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2019下半年港股投资策略总结

核心内容概览

• 市场估值：港股估值处于历史低位，但尚未达到性价比最优。
• 基本面验证：市场进入基本面验证期，需关注经济数据和政策效果。
• 外资与北水：外资流入减少，北水（南下资金）持续流入港股。
• 行业推荐：短期推荐通信运营商、公用事业；中长期看好消费和新经济板块。
• 汇率与流动性：人民币汇率相对稳定，港元因套利交易和央行干预有所升值。

主要观点

1. 市场估值与基本面

• 估值修复主导反弹：2019年初市场反弹主要由估值修复推动，而非盈利改善。
• 盈利预期回落：二季度内地经济数据疲软，导致盈利预期回落，估值支撑减弱。
• 动态市盈率：恒指和国指的动态市盈率已接近历史底部区间，但仍有提升空间。
• 隐含股权风险溢价：港股隐含ERP距离悲观水平仍有距离，市场仍具吸引力。
• 股债利差：港股股息率高于美债收益率，显示市场进入筑底阶段。

2. 基本面进入验证期

• 供给与需求分化：供给端（如基建）有望反弹，需求端（如制造业）仍偏弱。
• 消费板块：消费保持稳定，但可持续性存疑，需政策托底。
• 盈利预测与走势正相关：企业盈利预测上修对市场有正向影响。
• 多数行业盈利增长：大部分行业今年净利润仍有望正增长，但部分行业（如医药、地产）面临压力。

3. 外资与北水流动

• 外资净流出：三月起外资开始净流出港股，全球配置型资金撤出明显。
• 北水流入：南下资金持续流入，AH价差扩大，吸引内地投资者。
• 南下偏好：南下投资者偏爱金融、消费与TMT板块，汽车和地产则被净流出。
• 机构投资者比例上升：港股市场机构投资者比例上升，个人投资者比例下降。

4. 行业推荐与申万海外组合

• 短期避险板块：通信运营商、公用事业股为短期避险选择。
• 中长期看好板块：消费和新经济板块具备长期增长潜力。
• 金融板块：政策托底信号明显，推荐大型商业银行及财险公司。
• 地产板块：龙头公司业绩较有保障，有望享受稳定性溢价。
• 申万海外组合：推荐包括汇丰控股、腾讯控股、华润置地等股票，权重分配合理。

关键信息

外部环境与市场表现

• 外部环境变化导致港股回调，人民币汇率趋弱影响市场情绪。
• 美联储降息对港股提振效果有限，通常仅持续1-2个月。
• 内地流动性宽松对港股提振效果弱于A股，需考虑汇率影响。

流动性与汇率因素

• 港元因套利交易和央行干预有所升值，港元流动性紧张影响汇率。
• 离岸人民币NDF波动率低，显示人民币贬值预期不强。
• 央行频繁发行央票，引导汇率预期，避免输入性通胀。

市场情绪与交易行为

• 沽空比率维持在22%高位，显示投资者谨慎态度。
• 大盘股跑赢小盘股，显示资金偏好大盘股。
• AH价差扩大，提升港股吸引力，尤其对看重股息率的投资者。

申万宏源海外组合

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