宏观经济观察系列_一_：乱云飞渡仍从容，财政货币政策的静与动_19页_1mb

乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动总结

核心内容

本报告分析了当前中国在面对特朗普对等关税冲击时，财政与货币政策的应对策略及市场影响。整体来看，政策表现出极大的定力与灵活性，以“一静一动”的方式应对不确定性。

• 货币政策先行：央行通过降准、降息、下调LPR及存款利率等方式，进一步加大结构性货币政策力度，以维持市场流动性并降低融资成本。
• 财政政策前置：财政预算力度较去年扩大，发债进度加快，财政政策可能进一步发力，以支持“四稳”目标。

主要观点

1.1 货币政策先行，下半年维持宽松

• 降准与降息：5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场释放约1万亿元流动性；5月8日起下调公开市场操作利率0.1个百分点至1.4%；5月20日下调LPR利率10个基点，1年期LPR降至3.0%，5年期以上LPR降至3.5%。
• 结构性政策工具：结构性货币政策工具利率下调，再贷款额度增加，旨在定向支持特定行业，如科技创新、服务消费与养老。
• 实际利率上升：由于CPI和PPI持续为负，物价和房价下跌压力加大，导致实际利率上升，可能抵消降息效果，货币政策边际效应减弱。

1.2 财政政策前置，下半年需进一步发力

• 财政预算力度提升：一般公共预算赤字率提高至4%，政府广义融资规模相对GDP比例升至8.4%。
• 发债进度加快：国债和地方债发行进度明显快于去年，支持财政支出增长，但财政收入仍为负增长。
• 政策支持“四稳”：
  • 稳就业：加大技能培训投入，增加公益性岗位支持，鼓励企业雇佣。
  • 稳企业：配合结构性货币政策工具，提供贴息，降低企业融资成本，支持科技创新与产业创新。
  • 稳市场：扩大内需，特别是消费，通过以旧换新政策和消费券等方式。
  • 稳预期：明确中央财政仍有足够空间应对外部冲击，必要时追加预算或增发特别国债。

关键信息

二、从高频数据看，当前对美出口形势如何？

• 出口降温：中国对美出口在4月明显下降，对等关税落地前的“抢出口”效应逐步消退。
• 运量与运价变化：5月中国对美集装箱运量逐步回落，美西航线运价有所回升，但整体出口形势仍面临挑战。
• 行业景气指数分化：上游工业金属景气度下降，交运、轻工等中下游行业表现相对稳定，但整体仍偏弱。

三、美联储调整货币政策框架方向

• 货币政策框架调整：鲍威尔强调重新审视“就业缺口”与“平均通胀”概念，旨在减少未来通胀波动。
• 历史背景：2008年后进入“三低时代”，2020年后进入“三高时代”，但当前面临通胀下行压力。
• 政策重点：美联储未来可能更关注稳定通胀预期，避免过度波动。

四、大类资产观察

• 股市表现：主要国家股指下跌，港股相对跑赢，受益于风险溢价回落。
• 债券市场：中债震荡，金价回升，反映市场避险情绪升温。
• 市场情绪：海外风波未平，美债拍卖不佳与特朗普对欧盟加征关税加剧避险情绪。

五、近期政策一览

• 货币政策：LPR下调，MLF操作，银行存贷款利率调整。
• 财政政策：上海、成都等地推出提振消费政策，包括以旧换新、消费券等；研究城市更新项目贷款管理办法。
• 生育政策：多地加大生育养育保障，建立育儿补贴制度。
• 对外开放：中国与东盟十国完成自贸区3.0版谈判，涵盖数字经济、绿色经济等新领域。

风险提示

• 政策变动风险：财政与货币政策可能因外部环境变化而调整，政策效果或低于预期。
• 全球经济放缓：可能对美国经济与金融市场产生超预期影响，全球风险资产波动加剧。
• 地缘政治风险：特朗普上台后可能引发地缘政治局势升级及对其他大国的制裁，带来连锁反应。

总结

面对外部不确定性，中国宏观政策展现出“静”与“动”的结合，货币政策先行，财政政策前置，以保持经济稳定增长。高频数据显示出口形势有所降温，需进一步政策对冲。美联储调整货币政策框架，关注通胀预期稳定性。大类资产方面，市场避险情绪升温，金价走强，股市震荡。未来政策方向将重点关注“四稳”，并根据经贸谈判进展和经济形势灵活调整。需警惕政策变动、全球经济放缓及地缘政治风险。