20191227-国信证券-改性塑料行业专题报告：原材料供应充分，行业迎来景气拐点_27页_2mb

改性塑料行业专题报告总结

核心内容概览

改性塑料行业作为化工产业链下游的重要环节，近年来迎来了景气拐点。随着国内上游原材料产能的持续扩张，行业整体盈利水平有望持续改善。改性塑料主要应用于家电和汽车行业，尽管当前这两行业的产量增速处于底部，但随着房地产竣工面积改善和汽车轻量化趋势的推进，需求有望触底回升。此外，行业集中度的提升将推动龙头企业的发展。

主要观点与关键信息

1. 行业景气拐点显现

• 原材料供应充足：国内原油炼化、轻烃裂解、煤制烯烃等项目正在逐步投产，未来原材料供应将更加充足，降低企业成本。
• 行业毛利率回升：改性塑料行业毛利率从底部开始回升，预计未来两年将延续这一趋势。
• 下游需求改善：家电作为地产后周期消费品，其需求与竣工面积密切相关；汽车轻量化趋势推动改性塑料在汽车行业的应用比例持续提升。

2. 国内改性塑料行业整合加速

• 行业集中度提升：国内改性塑料企业多数规模较小，技术门槛和规模门槛逐渐提高，推动行业整合。
• 龙头企业发展优势：具备规模优势和研发实力的龙头企业将受益于国产替代趋势，有望获得更高的市场份额和利润。

3. 汽车零部件供应链国产化趋势

• 国产化替代加速：中美贸易摩擦导致进口零部件增长放缓，推动国内零部件企业加速替代。
• 国产材料优势：国内企业在成本和生产灵活性方面具备优势，尤其在非标产品上表现突出。
• 汽车轻量化需求：轻量化是未来汽车行业发展的重要方向，改性塑料因其性能优势和成本效益，将在汽车产业链中占据重要位置。

4. 重点推荐公司

• 金发科技（600143.SH）：亚太地区最大的改性塑料生产企业，产能达到186.8万吨，布局PDH项目，拓展上游产业链，同时发展生物降解塑料和LCP材料，未来成长性良好。
• 道恩股份（002838.SZ）：热塑性弹性体领域龙头企业，具备汽车和家电双产业链布局，通过收购海尔新材进入海尔集团供应链，未来增长潜力大。

风险提示

• 原材料价格波动风险：改性塑料主要原材料价格与原油价格密切相关，若原油价格大幅波动，将影响企业盈利。
• 下游需求恶化风险：若家电和汽车需求继续低迷，将对改性塑料行业盈利能力造成压力。

股价变化的催化因素

• 国产化比例提升：随着国产化比例提高，国内改性塑料企业产品毛利率有望上升。
• PE估值提升：行业整体PE处于较低水平，未来随着盈利预期改善，估值有望提升。

行业发展趋势

• 产品结构向中高端调整：随着技术发展和客户需求提升，改性塑料产品将向高性能、功能定制化方向发展。
• 政策支持：新能源汽车政策向高续航、高电池容量倾斜，为改性塑料行业带来新的增长点。

结论与投资建议

• 行业前景良好：国内改性塑料行业具备良好的发展前景，未来供需结构将持续优化。
• 建议关注龙头：重点推荐金发科技和道恩股份，因其在行业整合、技术积累、产业链布局等方面具备显著优势。

行业数据与图表

• 2018年国内改性塑料产量：达到1849万吨，改性化率21.6%。
• 主要下游需求：家电和汽车占据80%需求，其中汽车是增长最快领域。
• 行业集中度：外企占据70%市场份额，国内企业需通过提升规模和技术水平实现突破。

公司发展概况

金发科技

• 产能：改性塑料186.8万吨，预计未来产能接近200万吨。
• 布局：在多个地区设立生产基地，拓展PDH项目，发展生物降解塑料和LCP材料。
• 财务表现：预计2019-2021年收入分别为293/360/413亿元，净利润分别为12.34/15.13/17.55亿元，PE分别为15.3/12.7/10.8倍。

道恩股份

• 产能：改性塑料20万吨，正在建设12万吨产能；热塑性弹性体3.6万吨。
• 市场拓展：通过收购海尔新材，进入海尔集团供应链，同时在汽车零部件领域布局TPV材料。
• 财务表现：预计2019年收入12.99亿元，净利润0.79亿元，毛利率16.59%。

总结

改性塑料行业正迎来新的发展机遇，行业集中度提升、原材料供应充足、下游需求触底回升是主要驱动力。金发科技和道恩股份作为行业龙头，具备较强的竞争力和发展潜力，值得重点关注。