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禾昌聚合（832089）改性塑料企业研究总结

一、公司基本情况

• 成立时间：1999年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。
• 主营业务：改性塑料的研发、生产与销售，核心产品为改性聚丙烯（收入占比超75%），客户包括上汽、吉利、比亚迪等车企以及LG、创维等家电企业。

二、产品与应用

• 产品类型：
  • 改性塑料粒子：应用领域包括汽车内饰/外饰件、家电（洗衣机、冰箱等）。
  • 塑料片材：主要用于包装领域。
• 下游行业：家电、汽车、消费电子等。

三、财务表现（2018-2023Q1）

• 业绩增长：营收及净利润复合增长率分别为1728%和1559%，2023Q1营收同比增长1403%，净利润增长2055%。
• 盈利能力：平均毛利率16.72%，净利率8.11%，处于行业中较低水平。
• 研发与资产周转：
  • 研发费用年均增长率2268%，累计支出1.4亿元。
  • 应收账款周转慢（五年均值214天），占总资产比例高达54.91%。
  • 应收票据及应收账款规模较大，公司对客户议价能力较弱。

四、行业与竞争格局

• 产业链：上游为通用塑料与化工原料，中游为改性塑料企业，下游为家电与汽车行业。
• 下游态势：
  • 全球汽车产量2020年因疫情下滑15%，但中国家电市场规模近年出现萎缩（如冰箱、洗衣机销量下滑）。
• 同行对比：金发科技、会通股份、普利特、道恩股份、国恩股份为主要竞争对手，公司在营收与盈利能力上处于行业中等水平。

五、风险因素

• 应收账款压力：下游客户议价能力较强，公司话语权弱。
• 原材料波动：原油价格波动影响合成树脂成本。
• 需求增速放缓：家电与汽车行业面临需求饱和或增长调整。