20260413-中航证券-中集安瑞科-03899.HK-2025年报点评_清洁能源主业持续发力_多元化经营展现韧性_10页_24mb

中集安瑞科 (3899.HK) 2025年报点评总结

核心内容

中集安瑞科在2025年实现了营收263.3亿元，同比增长6.3%，归母净利润11.4亿元，同比增长3.7%。尽管整体毛利率略有下降0.4个百分点，但公司通过多元化经营和清洁能源主业的持续发力，展现出较强的经营韧性。公司每股派息0.31港元，派息率达50%。

主要观点

1. 清洁能源板块表现强劲

• 收入增长：清洁能源板块2025年收入达205.7亿元，同比增长19.7%。其中，水上清洁能源板块增长显著，收入同比增长37.6%，达到64.1亿元。
• 海外市场拓展：海外清洁能源收入增长35.1%，达到65亿元，成为公司新的业绩增长点。
• 订单储备充足：清洁能源累计在手订单262.8亿元，同比增长13.2%，主要得益于水上清洁能源订单的增长。
• 产品与服务创新：公司积极拓展天然气新赛道，包括车用瓶业务、船舶动力包、商业航天地面设备等。

2. 氢能板块前瞻布局

• 收入与订单：2025年氢能板块收入7.2亿元，同比下降15.3%。新签订单7.4亿元，同比下降12.9%，在手订单2.1亿元，同比下降16%。
• 项目进展：已投产焦炉气综合利用项目稳定运行，2025年项目公司层面净利润约1亿元。
• 绿色甲醇项目落地：广东湛江首个绿色甲醇项目年产能5万吨，全生命周期减碳量可达85%。
• 战略合作：已与华光海运、中国船燃、中石化海燃等重要合作伙伴签署战略合作协议，推动氢能产业链布局。

3. 化工环境板块调整中稳步发展

• 收入与订单：2025年化工环境板块收入21.4亿元，同比下降31.3%。累计新签订单26.6亿元，同比下降11%。
• 海外市场为主：海外收入17.2亿元，同比下降33.8%，国内收入4.2亿元，同比下降18.5%。
• 业务拓展：公司计划夯实罐箱主业，拓展医疗、有色、核聚变等高端制造领域，2026年初实现核聚变装备交付。

4. 液态食品板块运行稳健

• 收入与订单：2025年液态食品板块收入36.2亿元，同比下降18.7%。累计新签订单14亿元，同比下降48.1%，在手订单21.9亿元，同比下降47.2%。
• 市场突破：聚焦中国及东南亚新兴市场，取得贵州茅台、汾酒、朝日啤酒等订单，拓展生物医药、无酒精饮料解决方案。
• 资本运作：2025年7月完成定向增发，募集资金1.1亿元。

关键信息

财务数据与估值

• 营业收入：2025年为263.26亿元，预计2026-2028年分别为300.18亿元、336.33亿元、372.11亿元。
• 归母净利润：2025年为11.35亿元，预计2026-2028年分别为13.69亿元、17.12亿元、18.32亿元。
• 每股收益（EPS）：2025年为0.54元，预计2026-2028年分别为0.65元、0.81元、0.87元。
• 市盈率（PE）：2025年为17.35倍，预计2026-2028年分别为14.39倍、11.51倍、10.75倍。
• 市净率（PB）：2025年为1.62倍，预计2026-2028年分别为1.51倍、1.40倍、1.29倍。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为9.35%，预计2026-2028年分别为10.51%、12.13%、11.99%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

风险提示

• 全球经济波动：可能影响下游需求。
• 汇率与原材料价格波动：可能影响公司盈利。
• 新业务开拓不及预期：可能影响公司增长潜力。

业务布局与战略方向

公司以清洁能源为核心，积极拓展氢能、液态食品、化工环境等多元化业务。在清洁能源领域，公司保持领先地位，通过陆上和水上清洁能源业务的双轮驱动，实现收入增长和订单储备。同时，公司通过收购和合作，提升技术和产能，进一步巩固市场地位。

总结

中集安瑞科在2025年实现了清洁能源业务的快速增长，同时在氢能、液态食品和化工环境等领域积极布局，展现出多元化经营的韧性。尽管部分业务板块面临挑战，但公司通过优化产品结构、拓展市场和加强合作，为未来增长奠定了坚实基础。公司预计在2026-2028年实现更高的营收和利润增长，维持“买入”评级。