20250316-浙商证券-2025年二季度交通运输行业投资策略_顺周期蓄势待发_红利热度回升_36页_1mb

2025年二季度交通运输行业投资策略总结

核心内容

行业评级

• 行业评级：看好
• 报告日期：2025年3月16日
• 分析师：李丹、李逸
• 研究助理：张梦婷

1. 综述：内需弱修复，PMI回升，交运板块整体表现落后

主要观点

• 2025年2月中国制造业PMI为50.2，环比回正，站上荣枯线，显示内需弱修复趋势。
• PMI指数与航空需求变化趋势一致，但通常领先一个季度。
• 2025年初交运板块整体跑输大盘，其中快递板块表现相对较强。
• 快递行业件量增长显著，节后需求明显回升。
• 十年期国债收益率微幅反弹，从1.6%升至1.8%以上。

关键信息

• 交运板块：年初至今累计跌幅为-4.8%，在中信一级行业中表现靠后。
• 快递板块：年初至今涨跌幅为+3.52%，表现优于其他子板块。
• 十年国债收益率：2025年初跌破1.6%，随后反弹至1.8%以上。
• PMI与航空需求关系：PMI指数与国内航线旅客量同比增速趋势趋同，但PMI变动趋势较航空需求提前一个季度。

2. 航空：供给受限，需求稳健，票价有望转正

主要观点

• 供给端受波音、空客产能瓶颈及发动机缺陷影响，2025年供给增速或低于1%。
• 需求端受国内政策支持，2025年春运旅客量同比增长7.4%，全年需求增速有望超过5%。
• 客座率维持高位，3月进入淡季，但因低基数效应，票价有望同比转正。

关键信息

• 波音/空客交付量：2024年交付量仅为历史高点的43%和89%。
• 航司引进计划完成率：2024年五大上市航司引进完成率仅56%。
• 停场率：2025年2月，搭载PW1100发动机客机停场率39.5%，LEAP-1A发动机客机停场率5.5%。
• 航班量：3月国内航线航班量出现负增长，但客座率维持在82.2%。
• 推荐标的：中国国航、南方航空、中国东航（H）、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。

3. 快递：行业增长稳健，价格竞争加剧，龙头市占率提升

主要观点

• 快递行业预计仍保持两位数增长，主要由直播电商及轻小件趋势推动。
• 行业价格竞争或加剧，龙头公司市占率有望进一步提升。
• 直营快递企业如顺丰、京东物流，通过降本增效及规模优势实现业绩增长。

关键信息

• 快递GMV：2024年快递行业GMV持续增长，直播电商成为主要增长动力。
• 件量增速：2025年1—2月快递业务量同比增长24.6%。
• 单票收入：顺丰、圆通、韵达、申通等公司单票收入同比稳中有升。
• 推荐标的：顺丰控股、京东物流、中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份。

4. 红利：公路优于港口，股息率与国债收益率差值高

主要观点

• 无风险利率下行，高股息资产投资价值上升，公路股息率与十年期国债收益率差值处于历史高位。
• 高速公路内需稳健增长，港口受美国关税影响，吞吐量或受压制。
• 高速公路派息承诺下限为50%-70%，优于港口的30%-40%。

关键信息

• 公路股息率与国债差值：2025年3月14日为2.11%，处于历史86%分位。
• 高速公路货车通行量：2025年3月3-9日同比增长2%。
• 港口吞吐量：受美国关税影响，3月3-9日同比增长2%，但集装箱吞吐量增长11%。
• 推荐标的：招商公路、宁沪高速、皖通高速、山东高速、青岛港、招商港口。

风险提示

• 经济下行风险：若经济下行，将影响行业整体需求。
• 行业增速低于预期：若行业件量增速低于预期，将影响公司盈利。
• 价格战恶化：若价格战激烈，将导致公司业绩受损。
• 油价上涨：将增加航空公司成本，影响盈利。
• 汇率波动：若人民币贬值，航司将面临汇兑损失。

投资评级标准

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

标的推荐

航空

• 推荐标的：中国国航、南方航空、中国东航（H）、春秋航空、吉祥航空、华夏航空

快递

• 推荐标的：顺丰控股、京东物流、中通快递、申通快递、圆通速递、韵达股份

红利

• 推荐标的：招商公路、宁沪高速、皖通高速、山东高速、青岛港、招商港口