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猛狮科技（002684）调研报告总结

核心内容概述

猛狮科技是一家专注于蓄电池研发、生产与销售的国家高新技术企业，近年来在新能源领域积极布局，寻求战略转型。公司已确立三大新主业：锂电池业务、新能源汽车研发生产及销售、微电网业务，以应对传统铅酸电池市场竞争激烈带来的挑战，同时把握新能源发展趋势带来的机遇。

主要观点

• 战略转型：猛狮科技从传统铅酸电池业务向新能源领域转型，重点发展锂电池、新能源汽车及微电网三大方向，以提升盈利能力和市场竞争力。
• 新能源汽车布局：公司已成功研发纯电动车并亮相上海车展，预计2016年实现批量销售。该业务毛利率较高，有助于改善公司整体盈利能力。
• 微电网布局：通过收购华力特、与绿巨能合资、增资控股峰谷源等举措，公司正在打通新能源上下游产业链，为微电网建设与运营打下坚实基础。
• 盈利能力提升：预计2015-2017年公司归属母公司净利润将分别达到45.30亿元、169.49亿元和295.38亿元，EPS分别为0.16元、0.61元和1.06元，对应PE分别为256倍、68倍和39倍。
• 行业前景广阔：新能源汽车和微电网是未来能源行业的重要发展方向，政策支持和市场需求推动行业发展，公司具备先发优势和战略协同效应。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：摩托车用铅酸蓄电池为主，占比约66%，纳米胶体电池占比约34%，后者毛利率较高。
• 产品结构：公司还涉足折叠锂电池自行车业务，2014年开始贡献收入。
• 市场分布：海外业务占比达82%，主要市场为欧美和亚洲，近年来积极开拓拉美新兴市场。
• 业绩情况：2013年公司营收出现下滑，主要受欧美市场影响，2014年国内业务恢复，但铅酸电池毛利率下降，促使公司寻求转型。

2. 行业分析

2.1 新能源汽车

• 政策支持：国家出台多项政策鼓励新能源汽车发展，包括补贴、技术标准和市场推广。
• 市场潜力：2014年我国纯电动车销量达4.5万台，2015年前4月销量已达去年一半，行业增长迅速。
• 公司布局：公司已具备纯电动车生产能力，目标市场为城市低速电动车用户，产品具备高续航和环保优势。

2.2 储能与微电网

• 储能市场增长：全球储能装机容量增长迅速，2014年累计装机量达840.3MW，年复合增长率135%。
• 公司布局：公司通过收购和合作，已具备储能技术积累和微电网关键设备优势，未来将全面布局微电网业务。

3. 公司三大主营方向

• 锂电池业务：公司自2008年起布局锂电池研发，2014年投资中兴派能，2015年计划建设年产1亿颗三元锂电池电芯工厂。
• 新能源汽车：公司已推出纯电动车，计划2016年试生产，预计年产量5万台，毛利率较高。
• 微电网业务：公司通过收购华力特、合资绿山电力、控股峰谷源等举措，构建新能源上下游产业链，完善微电网业务结构。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为762.26亿元、1338.09亿元和1906.94亿元。
• 净利润预测：预计2015-2017年公司归属母公司净利润分别为45.30亿元、169.49亿元和295.38亿元。
• EPS预测：预计2015年EPS为0.16元，2016年为0.61元，2017年为1.06元。
• 估值：公司当前PE为256倍，目标价为54元，未来PE逐步下降至68倍和39倍，公司估值合理，具备投资价值。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 新业务投产不达预期

总结

猛狮科技正通过战略转型，积极布局新能源领域，三大新主业有望显著提升公司盈利能力和市场地位。公司具备较强的市场拓展能力和技术积累，在新能源汽车和微电网业务方面有较大发展潜力。尽管面临一定的风险，但公司未来发展潜力巨大，首次覆盖给予“买入”评级。