20171109-长城证券-猛狮科技-002684.SZ-公司深度报告_打造高端锂电基地产能释放业绩弹性大_23页_1mb

猛狮科技（002684）公司深度报告总结

核心内容

猛狮科技是一家从传统铅电池业务转型至新能源产业的公司，其核心业务涵盖锂电池制造、新能源车和清洁电力三大板块。公司通过一系列并购与投资，构建了完整的新能源产业链，包括动力电池、储能系统、光伏电站及智能输配电系统。

主要观点

• 锂电池产能释放：公司规划在福建诏安和湖北宜城建设6GWh和6GWh的高端锂电生产基地，预计2018年底形成5GWh产能，2019年底福建诏安全部达产，2020年底湖北宜城达产，届时总产能将达到12GWh。
• 产品性能优异：福建诏安一期1GWh三元18650锂电池已于2017年3月量产，产品性能获得多家整车企业认可，成功入选新能源汽车目录。
• 技术壁垒高：三元锂电池因其高能量密度、良好的循环性能和低温特性，成为新能源汽车发展的主流选择，而公司具备充足的技术储备，有助于抢占市场先机。
• 产业链布局完善：通过并购PACK企业、新能源车租赁公司及燃料电池企业，公司实现了从电芯到整车的全产业链布局，增强了市场竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2017~2019年实现EPS分别为0.43元、0.77元和1.11元，对应PE分别为49.11倍、27.37倍和19.18倍，首次覆盖给予推荐评级。

关键信息

市场数据

• 目前股价：21.2元
• 总市值：120.28亿元
• 流通市值：68.44亿元
• 总股本：56,737万股
• 流通股本：32,281万股
• 12个月最高/最低：23.51/19.40元

盈利预测

产能规划

• 福建诏安：6GWh锂电基地，一期1GWh三元18650已量产，二期2GWh三元21700正在建设，预计2019年全部达产。
• 湖北宜城：6GWh方形铝壳锂电池项目，一期2GWh正在建设中，预计2020年达产。

并购与业务拓展

• 收购合普上海：通过12.46亿元交易对价获得PACK业务，提升销售能力，预计2017年净利润不低于4,000万元。
• 收购郑州达喀尔：运营车辆超7,000台，网络覆盖除西藏、青海、宁夏、甘肃外所有大陆省份。
• 成立厦门潮人：拓展新能源车租赁业务，目前拥有新能源运营车辆476台。
• 入股上燃动力：布局燃料电池汽车的设计开发，完善新能源车产业布局。

清洁能源布局

• 华力特：提供智能变配电解决方案，2016年超额完成业绩承诺。
• 酒泉润科：掌握国际领先的光伏逆变器技术，已与多家重点客户形成长期合作关系。
• 光伏项目：2017年上半年持有及承建的光伏电站项目合计177MW顺利并网。

技术研发

• 三元锂电池：具备高能量密度、高循环性能，是新能源汽车的主流选择。
• 21700电池：相比18650电池，具有更高的能量密度和更低的系统成本。
• 硅碳负极材料：有助于提升电池容量和能量密度，公司与专家合作开展研发。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期
• 锂电池扩产进度低于预期
• 系统性风险

估值与投资建议

• 推荐评级：公司未来业绩增长潜力大，具备较高的市场估值，预计2017~2019年净利润增长显著，PE逐步下降。
• 盈利预测：公司预计2017年净利润20,000~24,690万元，同比增长112.82%~162.72%。

图表目录

• 图1：公司战略布局电池制造、新能源车和清洁电力三大板块
• 图2：公司营业总收入及同比增速
• 图3：公司归母净利润及同比增速
• 图4：华力特营业收入及同比增速
• 图5：华力特净利润及同比增速
• 图6：ALBA4X人机界面显示单机发电功率达2.1MW
• 图7：新疆尼勒克100MWP光伏电站示范项目
• 图8：福建诏安锂电池项目
• 图9：湖北宜城高端铝壳动力电池项目
• 图10：新能源汽车销量（年）
• 图11：新能源汽车销量（月）
• 图12：动力锂电池发展路径
• 图13：PACK效果图
• 图14：动力电池结构
• 图15：分时租赁市场规模预测
• 图16：潮人租车价格图
• 图17：燃料汽车示意图
• 图18：日本本田SHS加气站
• 图19：中国氢能产业发展路线图

表格目录

• 表1：福建诏安锂电基地规划
• 表2：部分入选新能源车推广目录车型参数
• 表3：动力电池企业产能规划
• 表4：锂电池特性比较
• 表5：动力电池需求预测
• 表6：特斯拉18650电池和21700电池比较
• 表7：负极材料比较
• 表8：PACK企业分类
• 表9：合普上海动力电池产品已上整车公告的具体车型
• 表10：采用合普上海动力电池产品计划申请整车公告车型
• 表11：合普上海模拟合并财务报表
• 表12：乘用车、客车和专用车特点比较
• 表13：燃料电池分类
• 表14：燃料汽车特点比较
• 表15：收入预测明细