20150722-信达证券-猛狮科技-002684.SZ-深度报告_电池为基_新能源汽车和清洁电力两翼协同发展_20页_2mb

报告摘要

猛狮科技（002684.sz）深度报告总结

核心内容概述

猛狮科技（002684.sz）是一家以铅蓄电池起家的公司，正积极向新能源汽车和清洁电力领域拓展，构建“电池为基，新能源汽车和清洁电力两翼协同发展”的战略布局。公司通过多项举措，包括投资设立、参股、并购等方式，全面布局锂电池制造、新能源汽车、光伏电站及能源互联网等业务，旨在成为全球领先的高端电池制造商和清洁能源系统的提供商。

主要观点

发展战略：公司以高端电池制造为基础，推动新能源汽车和清洁电力产业链协同发展，形成“三驾马车”并驾齐驱的发展模式。
高端电池制造：公司已从传统铅酸电池拓展至锂电池，涵盖磷酸铁锂、三元锂等类型，计划在2016年一季度实现锂离子电池一期项目的试投产。
新能源汽车布局：公司通过与同济汽研院战略合作，发布首款三元锂电池驱动的纯电动乘用车“戴乐.起步者”，并计划在2016年中正式上市销售。同时，公司正在福建建设新能源汽车厂区，未来将推出更多新能源产品。
清洁电力布局：公司通过收购润峰电力和华力特，布局光伏电站、储能和智能输配电业务，具备微电网建设和运营能力，卡位能源互联网。
大股东与员工持股计划：大股东增持公司股份，公司实施员工持股计划，表明对公司未来发展的信心。
业绩预期：公司2015年转型布局加速，预计2016年将成为业绩收获期，EPS分别为0.15、0.70、1.17元，对应PE分别为174、37、22倍。给予公司2016年47倍市盈率，对应目标价为32.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

项目名称	方式	项目方向	备注
锂离子电池一期	投资设立	年产1亿支电动车用圆柱形锂离子电池电芯	投资5个亿
上海松岳电源	投资设立	BMS及云管理	3500万设立全资子公司
厦门高容	投资设立	锂电池负极材料	-
峰谷源储能	投资设立	储能	公司持有50.51%股权
印度星美电力	投资设立	铅蓄电池生产、销售	公司持有24%股权
中兴派能	投资增资	磷酸铁锂正极材料	公司持有4.55%股权
宁夏绿山电力	合作设立	承担电力市场中的供电、配电与微电网建设	公司持有10%股权
润峰电力	收购	具有30MW太阳能电站项目资质	500万收购100%股权
青海公司	投资设立	开展光伏发电及储能	5000万设立全资子公司
与同济汽研院战略合作	战略合作	新能源汽车的研究开发等	-
猛狮基点合伙企业	投资设立	新能源产业并购基金	公司出资不超过2亿元
华力特	收购	变配电解决方案	6.6亿元收购100%股权

盈利预测与估值

年份	EPS（元）	PE（倍）	目标价（元）
2015	0.15	174	-
2016	0.70	37	32.9
2017	1.17	22	-

股价催化剂

电站及储能业务拓展超预期；
售电牌照的获得；
光伏及储能行业超预期变化。

主要风险

光伏业务及储能拓展低于预期；
动力电池及新能源汽车拓展低于预期；
非公开增发收购华力特进程低于预期。

估值与投资评级

根据公司现有股本，我们预计2015年、2016年、2017年EPS分别为0.15、0.70、1.17元，对应2015年7月21日收盘价（26.10元）的PE分别为174、37、22倍。我们给予公司2016年47倍市盈率，对应目标价为32.9元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

可比公司估值

证券代码	证券简称	股价（元）	市值（亿元）	2016年PE（倍）	2016年EPS（元）
002594.sz	比亚迪	54.82	1126.30	43.97	1.25
002169.sz	智光电气	24.23	64.57	48.84	0.50
002339.sz	积成电子	31.49	119.31	46.96	0.67
002364.sz	中恒电气	24.07	125.94	47.59	0.51
平均	-	-	-	46.84	-

财务数据概览

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	288.06	488.29	711.88	1,976.90	2,815.41
毛利率（%）	18.22%	20.01%	25.92%	27.32%	29.03%
归属母公司净利润（百万元）	-16.35	10.73	42.27	194.94	325.80
ROE（%）	-3.12%	2.08%	5.98%	19.73%	26.09%
每股收益（EPS）	-0.15	0.10	0.15	0.70	1.17
市盈率（P/E）	-	590	174	37	22
市净率（P/B）	4.7	4.6	7.1	5.8	4.5