20180307-东兴证券-启明星辰-002439.SZ-安全行业龙头_业绩增长持续性强_25页_1mb

启明星辰深度报告总结

核心内容概述

启明星辰（002439）是中国信息安全行业的龙头企业，具备全面的产品线和综合的安全解决方案，其在安全网关、安全检测、SOC（安全运营中心）等领域处于行业领先地位。公司业绩持续增长，2013-2017年主营业务收入CAGR为24.9%，净利润CAGR为39.0%。在行业政策推动及技术变革背景下，启明星辰通过并购与业务拓展，不断强化其在数据安全、工控安全、智慧城市运维等新兴领域的布局，为业绩持续增长提供新的驱动力。

主要观点

• 产品线覆盖广泛：启明星辰的产品线包括安全网关、安全检测、数据安全与平台、安全服务与工具、硬件与其他，业务覆盖全面，能力均衡，无显著短板。
• SOC实力领先：启明星辰SOC产品线在2016年市占率达21.7%，并入围Gartner 2017年SIEM魔力象限，是唯一入选的本土厂商。SOC3.0产品采用大数据分析与威胁情报技术，提升了对未知威胁的防御能力。
• 并购推动增长：公司通过多次并购，如网御星云、书生电子、赛博兴安、安方高科、合众数据等，实现了业务规模的快速扩张。
• 行业变革与机遇：网络安全法的实施推动行业整体增长，预计2020年我国信息安全市场规模将达766亿元，CAGR为23.5%。同时，APT攻击频发，促使行业从“全面防护”向“专精化防护”转型。
• 新兴市场布局：启明星辰在工控安全、数据安全、智慧城市运维等新兴领域布局，预计2020年工控安全市场规模将达35.3亿元，CAGR为43.3%；数据库安全市场规模预计达20.2亿元，CAGR为22.5%。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2020年营收分别为22.61亿元、29.47亿元、38.50亿元，净利润分别为4.55亿元、6.13亿元、8.21亿元，对应EPS分别为0.51元、0.68元、0.92元。以2018年业绩40倍PE估值，目标价为27.20元。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的竞争力和行业成长潜力。

关键信息

业务结构

• 安全网关：营收占比32.7%，2016年营收为6.24亿元，CAGR为18.2%。
• 安全检测：营收占比22.4%，2016年营收为4.27亿元，CAGR为23.1%。
• 数据安全与平台：营收占比19.4%，2016年营收为3.69亿元，CAGR为66.5%。
• 安全服务与工具：营收占比16.1%，2016年营收为3.06亿元，CAGR为38.6%。
• 硬件与其他：营收占比9.4%，2016年营收为1.79亿元。

并购案例

• 2012年：并购网御星云，确立行业龙头地位。
• 2014年：收购书生电子，增强文档安全能力。
• 2016年：并购赛博兴安，拓展军工安全市场。
• 2015年：并购安方高科，涉足电磁屏蔽领域。
• 2014-2016年：并购合众数据，拓展数据交换安全业务。

市场与政策

• 网络安全法：自2017年6月1日起实施，推动信息安全市场增长，预计至2020年市场规模达766亿元。
• APT攻击：全球APT攻击频发，中国成为重点受害国，推动对专精化安全产品的需求。
• 工控安全：政策推动下，工控安全市场将快速增长，预计2020年市场规模达35.3亿元。
• 数据库安全：数据库是重要资产，安全防护需求显著，预计2020年市场规模达20.2亿元。

财务预测

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 网络安全形势严峻，安全技术更新迅速，需持续投入研发。

结论

启明星辰凭借其全面的产品线、强大的SOC能力、有效的并购策略以及在新兴领域的布局，已成为信息安全行业的领军企业。随着网络安全法的实施及APT攻击的增加，公司有望在安全行业持续增长，特别是在工控安全、数据安全和智慧城市运维等新兴领域。未来，公司业绩有望保持强劲增长，且估值合理，因此被给予“强烈推荐”评级。