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顺鑫农业（000860.SZ）投资评级总结

核心内容

顺鑫农业近期获得中邮证券的首次覆盖推荐评级，认为其未来表现有望超预期。公司作为全国性大众酒龙头，正逐步走出低谷，尤其在白酒业务方面展现出积极增长态势，同时猪肉业务预计将在明后年实现盈利。

主要观点

• 白酒业务改善：公司前三季度营收下滑21.57%，但单三季度白酒业务止跌回升，实现中高个位数增长。白牛二产品逐步企稳，金标陈酿新品表现亮眼，成为公司白酒业务增长的新引擎。
• 金标陈酿战略意义重大：金标陈酿定位为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒大单品”，公司计划在2025年底前实现年销售1500万箱的目标。其推出时机优于此前光瓶酒升级产品，具备差异化竞争优势。
• 市场反馈良好：金标陈酿在部分区域铺市率达到40%，终端反馈其口感和品质优于同价格带升级产品，预计全年销量占比达2个点，销售额占比达5个点。
• 公司基本面与股价筑底完成：10月板块调整期间，公司股价小幅上涨，表明市场对基本面的预期已有所修复，股价筑底完成。
• 盈利预测乐观：预计2022~2024年公司整体表观收入分别为129.11亿元、140.01亿元、156.98亿元，归母净利润分别为1.01亿元、5.09亿元、7.35亿元。公司给予白酒业务25倍估值，猪肉类业务1倍PS，目标价38元。

关键信息

公司财务数据

• 营业收入：2022E为129.11亿元，2023E为140.01亿元，2024E为156.98亿元，预计2022~2024年增速分别为-13.17%、8.44%、12.12%。
• 归母净利润：2022E为1.01亿元，2023E为5.09亿元，2024E为7.35亿元，预计2023年同比大幅增长404.40%，2024年增长44.44%。
• 净利率：预计2023年为3.65%，2024年为4.72%，呈现稳步提升趋势。
• ROE：2023年预计1.28%，2024年预计8.27%，显示盈利能力逐步增强。
• 资产负债率：预计2023年为51.32%，2024年为48.39%，公司偿债能力持续优化。
• 市盈率（PE）：2023年为190.3，2024年为26.1，显示估值逐步回归合理区间。
• 市净率（PB）：2023年为2.4，2024年为2.2，估值趋于理性。
• EV/EBITDA：2023年为19.6，2024年为10.8，反映公司估值进一步下降。

投资建议

• 目标价：38元
• 投资评级：推荐
• 预期涨幅：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

风险提示

• 疫情反复可能导致需求疲软
• 新品推广可能不及预期
• 食品安全等风险

估值与盈利预测表

财务比率

估值比率

投资建议依据

• 产品升级：顺应白酒新国标，推出金标陈酿，提升品质且不提价，具备差异化竞争力。
• 渠道支持：金标陈酿在渠道端设计合理，给予区域大商、经销商及终端较大利润空间，推力强劲。
• 战略意义：金标陈酿不仅是产品升级，更是公司白酒业务突破百亿规模的关键。
• 市场预期：疫情对白酒行业影响逐步消退，明年预计恢复至2021年水平，盈利有望改善。
• 公司前景：公司作为大众酒龙头，基本面与股价均筑底完成，未来表现可期。

总结

顺鑫农业在白酒业务上逐步企稳，新品金标陈酿表现突出，公司战略意义重大，预计未来三年盈利将显著改善。分析师认为公司具备较强增长潜力，给予“推荐”评级，并设定了目标价38元。尽管面临疫情反复、新品推广不及预期等风险，但整体来看，公司基本面与估值已逐步修复，未来有望实现业绩突破。