20210415-天风证券-顺鑫农业-000860.SZ-疫情过后轻装上阵_产品升级及全国化进程逐步推进_3页_692kb

顺鑫农业 (000860) 总结

核心内容

顺鑫农业在2020年年报中披露了其财务表现及业务发展情况。公司全年实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%，但归母净利润仅为4.2亿元，同比减少48.1%。其中，2020年第四季度营业收入同比减少19.44%，归母净利润为-0.14亿元，同比减少109.35%。公司正在推进产品升级及全国化布局，聚焦白酒和屠宰业务，逐步剥离房地产业务。

主要观点

业务结构

• 白酒业务：2020年白酒板块实现收入101.85亿元，占总收入的65.66%。其中，中档酒收入增长显著，同比增长11.62%，高档酒及低档酒收入占比分别下滑12.68%和1.52%。
• 猪肉业务：2020年猪肉板块收入42.09亿元，同比增长24.92%，显示出较强的市场表现。
• 区域布局：外阜市场销售收入占比超过80%，公司正通过渠道下沉和终端管控能力提升，推动全国化营销格局。

盈利能力

• 毛利率下降：2020年公司毛利率为28.36%，同比下降7.84个百分点，主要由于运输费用计入成本以及原材料成本上升。
• 净利率下滑：2020年净利率为2.75%，同比下降2.74个百分点，除毛利率影响外，还受到1.46亿元资产减值计提的影响。
• 盈利能力恢复：公司预计2021年及以后将逐步恢复盈利能力，通过产品升级和渠道下沉提升整体表现。

未来战略

• 聚焦两大主业：白酒和屠宰业务将成为公司未来发展的重点，房地产业务逐步退出。
• 产品升级：公司计划在中档酒市场进一步发力，同时推动珍品及以上产品的发展，以提升品牌价值和盈利能力。
• 渠道下沉：公司正在加强终端管控，提升市场渗透率，尤其是在光瓶酒市场，50元左右价格带增长空间较大。
• 数字化营销：公司持续推进数字化营销策略，提升市场精细化管理能力，以增强竞争力。

关键信息

盈利预测

• 2021年：预计实现收入184.25亿元，同比增长18.78%；归母净利10.29亿元，同比增长145.07%。
• 2022年：预计实现收入208.73亿元，同比增长13.28%；归母净利13.09亿元，同比增长27.18%。
• 2023年：预计实现收入229.93亿元，同比增长10.16%；归母净利15.72亿元，同比增长20.11%。

估值指标

• 市盈率：2020年为83.27，预计2021年降至33.98，2023年进一步降至22.24。
• 市净率：2020年为4.52，预计2023年降至3.13。
• EV/EBITDA：2020年为34.38，预计2023年降至9.44。

投资评级

• 6个月投资评级：维持“买入”评级，目标价格为70元，当前价格为47.15元。

风险提示

• 低端酒市场竞争加剧
• 原材料价格波动风险
• 全国化扩张不及预期
• 食品安全风险

财务数据摘要

结论

顺鑫农业在2020年受到疫情影响，导致业绩下滑，但公司积极调整战略，聚焦白酒和屠宰业务，推动产品升级及全国化扩张。尽管短期盈利能力受到一定影响，但长期来看，公司有望通过渠道下沉和市场精细化管理，提升业绩表现。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。