2021年财政中期回顾及展望：货币降准后，财政下半年要发力吗？-20210718-兴业证券-12页_638kb

报告摘要

货币降准后，财政下半年要发力吗？——2021年财政中期回顾及展望

核心内容

2021年下半年财政政策是否将发力，成为市场关注的焦点。本文基于上半年财政数据，对下半年财政政策进行展望，认为财政政策将更加注重中长期问题，而非单纯延续疫情时期的对冲逻辑。

主要观点

财政收支节奏平稳
- 2021年1-5月地方政府收支稳中有升，基本符合季节性规律。
- 公共财政收入累计同比增长24.2%，支出累计同比增长3.6%。
- 一般公共财政收入和支出分别完成全年预算的49%和37%，略快于2020年的支出节奏。
财政支出向民生倾斜
- 社保和教育领域成为财政支出的主要增长点，其中教育支出连续四个月实现较快增长，5月当月增速达12.1%。
- 非急需非刚性支出持续压减，但“三保”（人员工资、运转经费、债务利息）支出和教育支出增长较快，体现出财政进一步向民生倾斜的趋势。
地方政府债发行节奏偏慢
- 2021年上半年地方政府债发行总量略低于2020年，新增专项债发行进度仅为全年目标的28%，远低于2019和2020年。
- 专项债发行较慢的原因包括：避免资金闲置、上半年经济复苏力度较强，基建托底需求不强。
再融资债发行占比上升
- 2021年上半年再融资债发行占地方政府债发行额度的55.7%，且发行额度较2020年翻倍。
- 增量再融资债的发行与地方隐性债务化解、到期债务偿还压力增加有关，体现出“置换”需求。
隐性债务化解任重道远
- 2021年一季度隐性债务增速约为15.7%，高于国常会设定的10.7%的目标增速。
- 隐性债务化解压力较大，部分省份如江苏隐性债务存量较高，下半年信用风险压力可能上升。
财政政策展望：开新窗，关歪门
- 下半年财政政策留有发力空间，但将更加注重与经济增速相匹配，避免“大水漫灌”。
- 随着经济增速向中长期平台回归，存量债务化解等“历史遗留问题”或将在下半年继续推进。
- 专项债发行有边际提速的趋势，下半年仍可用于对冲经济回落。