电气设备行业万国电车系列深度之十：回溯优美科发展史，挖掘中国正极成长股-20180731-申万宏源-42页-2mb

2018年锂电正极材料行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了全球锂电正极材料行业的发展趋势，特别是三元高镍材料的兴起及对市场格局的影响。重点探讨了优美科作为全球正极材料龙头的技术与资源优势，并对比分析了中国正极材料企业的发展潜力，以期挖掘具有成长性的中国成长股。

主要观点

• 三元高镍化趋势明显：随着新能源乘用车市场的快速发展，三元高镍材料成为主流，其能量密度高、成本相对较低，预计2025年全球锂电正极市场将突破2000亿元，三元材料占比将超过50%。
• 技术创新与规模优势：技术专利和资源控制是正极材料企业竞争的核心。优美科在三元材料技术上具有显著优势，同时具备全球30%的钴资源回收能力，保障其供货能力。
• 国内厂商加速布局：国内正极材料企业如当升科技、杉杉股份积极布局高镍三元材料产能，具备较强的成长潜力。
• 政策驱动市场增长：各国新能源汽车补贴政策推动新能源乘用车市场发展，未来有望实现油电平衡，保持高增长。

关键信息

全球市场发展趋势

• 2016年全球锂电市场规模：134GWh，同比增长29.8%。
• 动力电池产量：51GWh，同比增长54.1%，远超消费电池增速。
• 2025年预测：
  • 全球锂电正极材料产量：205.59万吨
  • 正极材料市场规模：2863亿元
  • 动力电池占比：80.7%

三元材料发展

• 三元材料类型：包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等。
• 高镍三元材料优势：能量密度高、成本低，是未来5-7年的主要技术趋势。
• 2025年三元材料需求：预计达到109.93万吨，占正极材料总量的53%。

优美科的优势

• 技术专利：优美科自2011年起与3M合作，2017年一次性购买其所有三元材料专利，具备灵活调整产品类型的能力。
• 资源禀赋：全球钴原料供给量约10万吨，优美科回收冶炼服务可提供3万吨，占全球30%。
• 产能与扩张：优美科计划投资4.6亿欧元，2021年产能预计达到17.5万吨。

国内正极材料企业对比

• 技术水平：国内企业如当升科技、杉杉股份在技术上与优美科差距不大，但高端三元材料生产仍需提升。
• 资源把控：国内企业尚未形成与优美科一样的资源优势，但部分公司如当升科技、杉杉股份正在布局上游资源和回收业务。
• 产能规模：国内企业如杉杉股份、当升科技正在扩大产能，以应对市场需求增长。
• 负债与估值：优美科的资产负债率和流动比率优于国内多数企业，估值水平较高。

投资建议

• 重点推荐公司：当升科技和杉杉股份。
  • 当升科技：国企背景，研发积累深厚，产品质量优异，正在布局上游资源和回收业务。
  • 杉杉股份：国内正极厂商龙头，产能水平与优美科齐平，具备较强的成长性。

核心风险

• 新能源汽车市场增长不及预期：可能影响正极材料需求。
• 推荐标的公司扩产速度低于预期：可能影响市场份额和成本控制能力。

图表与数据

• 图1：锂电正极材料品类经历三轮切换。
• 图2-4：全球消费类3C产品和新能源汽车市场增长情况。
• 图5-6：钴酸锂和磷酸铁锂在全球正极材料中的占比变化。
• 图7-12：新能源汽车市场发展及动力电池成本变化。
• 图13-16：三元材料能量密度及全球市场份额预测。
• 表1-20：正极材料优缺点、成本、市场预测及主要厂商对比。

总结

本报告全面分析了全球锂电正极材料行业的发展趋势，强调了三元高镍材料的重要性，并指出优美科在技术和资源上的双重优势。同时，报告对国内正极材料企业进行了详细对比，推荐当升科技和杉杉股份作为具有成长潜力的标的。整体来看，新能源乘用车市场的高增长将带动正极材料行业的发展，而技术创新和规模优势将是企业竞争的关键。