20170321-中泰证券-电气设备行业深度报告：锂电池正极材料系列报告之二-得中游者得天下_15页_1mb

文档总结

核心内容

本文为锂电池正极材料系列报告之二，重点分析了钴价格上升对产业链上下游的传导机制，以及哪些公司最有可能从中受益。报告指出，在钴价格高位及上行通道中，价格上涨对产业链的传导顺序为：钴盐 > 前驱体 > 正极材料，并认为全产业链布局的公司将在此次价格上涨中受益最多。

主要观点

• 钴盐环节由于产能集中和环保限制，成为产业链中的瓶颈，其涨幅最大。
• 钴盐、前驱体和正极材料的毛利均有所提升，但全产业链布局的公司盈利提升幅度最大。
• 钴盐产能扩张受限，未来扩产可能性小，主要受环保政策和原料供应紧张影响。
• 动力电池行业对三元前驱体和正极材料的需求快速增长，但当前存在下游成本压力。
• 格林美和华友钴业是产业链中受益最多的公司，具有较强的竞争力和市场地位。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：173家
• 行业总市值：1950915.19百万元
• 行业流通市值：1394558.34百万元

产业链传导

• 钴价格上涨带动钴盐、前驱体和正极材料价格同步上涨。
• 钴盐涨幅最大，约为200%；前驱体涨幅约为75%-193%；正极材料涨幅约为11%-140%。
• 钴酸锂链条涨价传导更为顺畅，而三元链条存在下游成本压力。

重点公司分析

格林美

• 全产业链布局：已打通“钴资源-钴盐-前驱体-正极材料”全链条。
• 产能情况：
  • 钴盐：具备硫酸钴、氯化钴产能，可外卖部分。
  • 前驱体：具备四氧化三钴、NCM前驱体、NCA前驱体产能，总产能预计达到10万吨。
  • 正极材料：具备钴酸锂和三元正极材料产能，目前0.8万吨，计划扩建至1.8万吨。
• 客户资源：与远东福斯特、捷威动力、CATL子公司邦普等签订大单，海外客户包括三星、ECOPRO。

华友钴业

• 产业链布局：已形成“钴资源-钴盐-前驱体”产业链。
• 产能情况：
  • 钴资源：刚果（金）PE527铜钴矿项目投产后，年产钴金属3100吨。
  • 钴盐：具备硫酸钴、氯化钴产能，满足前驱体生产需求。
  • 前驱体：具备四氧化三钴和NCM三元前驱体产能，2万吨规划产能，预计2017年全部释放。
• 客户资源：与三星、LG等企业合作，未来有望通过高技术、高产量、低成本优势开拓更多客户。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 标的推荐：格林美、华友钴业

风险提示

• 全球宏观经济下行带来的系统性风险
• 钴价格下跌风险
• 新能源汽车产销不及预期，影响下游需求

图表与数据

• 图表1：正极材料产业链
• 图表2：正极材料所对应前驱体
• 图表3：2016年年初至今钴产品价格及涨幅
• 图表4：钴盐是涨幅最大环节
• 图表5：国内三元正极材料需求测算
• 图表6：三元正极材料产能规划
• 图表7：NCM前驱体与正极材料制备流程
• 图表8：下游对前驱体需求预测
• 图表9：NCM前驱体产能规划
• 图表10：华友钴业硫酸钴毛利变化
• 图表11：华友钴业碳酸钴毛利变化
• 图表12：钴盐可生产量预测
• 图表13：全产业链将出现供给不足
• 图表14：钴盐吨毛利提升
• 图表15：前驱体吨毛利提升
• 图表16：正极材料吨毛利提升
• 图表17：格林美的全产业链布局

结论

随着钴价格的上涨，产业链中钴盐环节的涨幅最大，成为限制产能释放的关键因素。拥有全产业链布局和优质客户资源的公司，如格林美和华友钴业，将在此次价格上涨中受益最多，未来盈利能力和业绩增长潜力较大。报告认为，在钴价格短期看不到天花板的情况下，这些公司具有较高的投资价值。然而，仍需关注宏观经济下行、钴价格下跌以及新能源汽车产销不及预期等风险。