20140407-安信证券-食品饮料行业_白酒步入分化周期_防御风格利于龙头估值修复_16页_729kb

食品饮料行业动态分析总结（2014年04月07日）

核心内容

2014年4月7日发布的食品饮料行业动态分析报告指出，白酒行业进入分化周期，龙头品牌在调整中更具优势。随着行业进入淡季，竞争加剧，部分酒厂数量减少，经销商压力增大，行业分化趋势明显。安信证券认为，贵州茅台在厂商关系理顺方面表现突出，价格坚挺；洋河股份积极布局新通路，未来增长潜力大；五粮液若能稳定一批价，有望复制茅台的复苏路径。其他白酒品牌则面临较大压力，建议谨慎投资。

在食品板块中，伊利股份和光明乳业在防御风格背景下有反弹可能，其一季度业绩稳健，利润增长预期良好。同时，由于北方暖冬及进口奶量上升，散养奶价持续下降，成本端压力有所缓解，预计全年原奶价格将保持10%的上涨趋势。贝因美则通过股权激励积极布局，值得关注。

主要观点

• 白酒行业分化：行业进入调整期，厂商关系的理顺是关键，贵州茅台依然是最具竞争力的标的，价格保持稳定。
• 洋河股份通过新通路布局，有望突破传统销量瓶颈，推动增长。
• 五粮液若能稳定一批价，可实现良性动销，复制茅台复苏路径。
• 伊利股份和光明乳业在防御风格下表现稳健，有反弹可能。
• 贝因美积极筹划股权激励，结合奶粉行业前景，值得投资者关注。

关键信息

行业走势

• A股综指微涨0.77%，食品饮料行业上涨4.23%，涨幅居前。
• 子板块中，肉制品和白酒领涨，涨幅分别为7%和6%。
• 洋河股份、汤臣倍健、双汇发展和贵州茅台涨幅居前，分别上涨11%、9%、7.7%和7.5%。
• 洽洽食品和上海梅林领跌，跌幅分别为7.6%和4%。
• 动态市盈率（PE/TTM）为17.33X，其中白酒估值为10.76X，乳品为29X。

原料价格监测

• 主产区生鲜乳价格连续六周持平或略降，价格为4.22元/公斤，环比下降0.2%。
• 国际市场乳蛋白粉价格为8436美元/公吨，环比下降4.5%，同比上涨7.8%。
• 全脂奶粉价格为4033美元/公吨，环比下滑9.1%，同比下降20.9%。
• 猪肉价格持续下跌，20.8元/公斤，同比降10.2%，环比降2.2%。
• 花生价格连续七周上涨，环比上涨3.4%。

终端价格监测

• 白酒终端价格出现首次下跌，酒仙网53度飞天茅台售价980元，较之前1199元下降18%。
• 52度五粮液售价799元，延续满799减100元促销。
• 三全食品速冻水饺大幅提价45%，本周小幅回调8%，但较上月上涨22%。
• 湾仔码头水饺提价约11%。
• 葡萄酒中，张裕优选解百纳干红提价25.6%，拉菲波尔多干红提价13.3%。
• 啤酒中，青岛冰纯提价14.3%。

要闻点评

1. 洋奶粉最严新规将至：进口婴幼儿奶粉面临更严格的监管，利好国产奶粉。
2. O2O模式试水：宗庆后授权1919作为其经销商，推动白酒行业渠道创新。
3. 贵阳保税区发展意见：利好本地企业，尤其是贵州茅台。
4. 糖酒会落幕：标志着白酒行业告别“躺着赚钱”时代，回归快消品本质。
5. 乳品价格下跌：全球乳品价格继续下跌，利好国内乳企。

投资建议

• 首选股票：贵州茅台（目标价200元，买入-A）、伊利股份（目标价44元，买入-A）、汤臣倍健（目标价100元，买入-A）。
• 其他关注标的：洋河股份、五粮液、光明乳业、贝因美。

风险提示

• 淡季价格下滑超预期
• 白酒行业竞争超预期
• 系统性风险
• 食品安全问题

附录：国际可比公司估值

公司评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

本报告由苏青青分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容和观点均来自合法合规的信息来源，保证研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成任何投资建议。报告所载信息和资料可能不完整或不准确，不保证其最新状态。投资者应自行关注更新或修改。安信证券对使用本报告造成的任何损失不承担责任。

投资者注意事项

• 投资者不应将本报告作为唯一参考因素。
• 报告内容不代表正式完整观点，需以完整版本为准。
• 报告版权为安信证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。

报告联系人

• 上海联系人：

  • 侯海霞：021-68763563，houhx@essence.com.cn
  • 梁涛：021-68766067，liangtao@essence.com.cn
  • 凌洁：021-68765237，lingjie@essence.com.cn
  • 潘艳：021-68766516，panyan@essence.com.cn
  • 朱贤：021-68765293，zhuxian@essence.com.cn

• 北京联系人：

  • 温鹏：010-59113570，wenpeng@essence.com.cn
  • 刘凯：010-59113572，liukai2@essence.com.cn
  • 李倩：010-59113575，liqian1@essence.com.cn
  • 周蓉：010-59113563，zhourong@essence.com.cn
  • 张莹：010-59113571，zhangying1@essence.com.cn

• 深圳联系人：

  • 沈成效：0755-82558059，shencx@essence.com.cn
  • 胡珍：0755-82558073，huzhen@essence.com.cn
  • 范洪群：0755-82558087，fanhq@essence.com.cn
  • 孟昊琳：0755-82558045，menghl@essence.com.cn