20230524-交银国际证券-滔搏-06110.HK-尽管业绩逊预期_前景仍然正面；趁低买入_7页_2mb

报告焦点：分析滔搏国际（6110.HK）2023财年业绩，并提供买入建议。

关键业绩：2023财年（截至2023年2月）销售收入同比下降15%，净利润下降25%，均低于市场预期。

主要原因是：全年销售和净利润下滑主要受折扣率上升影响，下半年虽销售增长15%，但毛利率下降44个百分点至37%，而年初利润率为456%。管理层通过严格成本控制（租金下降19%、员工费用下降17%），净利润率仅降90个基点。

股价原因：业绩公布后股价下挫11%，归因于业绩未达预期导致盈利预测下调。另外，2022年底至2023年2月的零售额下降10-20%低端，让投资者失望，特别是中国消费复常初期，国际品牌复苏慢于国产品牌（如李宁、安踏），且销售面积减少68%引发线下增长担忧。

潜在前景：分析师重申正面观点，基于五个因素：强大品牌力（耐克改善、阿迪达斯库存进展）、产品力（新库存和焦点产品）、运营效率（成本削减和补货率提升）、市场重启和库存健康（80%库存库龄低于6个月）。预计毛利率和净利润率将上升，目标价72港元，基于经济重启、低基数效应和品牌复苏。

行动建议：趁低买入，理由包括：1) 经济重启提高销售杠杆；2) 2023财年基数低；3) 耐克和阿迪达斯份额预计回升；4) 强劲现金流与股息（股息率8%）。调整盈利预测，下调目标价至72港元。

其他报告元素：包括分析师披露信息（如持股、业务关系）和免责声明，必须阅读。报告基于交银国际预测。