20250428-紫金天风-贵金属周报_美元回暖_黄金要掉头向下了吗__28页_2mb

刘诗瑶（F3041949/Z0019385）与肖兰兰（Z0013951）联合发布报告，分析近期黄金、白银及美元市场变化。报告指出，特朗普对鲍威尔解雇及中国关税态度的转变缓解了市场恐慌，推动现货黄金突破3500美元/盎司后回落2%，创近月最大跌幅。同期美国股市和美债收益率反弹，"卖出美国"主题减弱。未来黄金交易主线将从"信用逻辑"转向"利率逻辑"，市场需关注周五非农就业数据，目前非农预期偏弱，黄金或短期震荡。

内外溢价回落表明国内购金需求降温。4月22日黄金内外溢价曾飙升至20元/克，但随金价调整已回到10元/克以内，显示交易拥挤度下降。货币市场已消化三次降息预期（每次25个基点），第四次降息概率达65%，预计首次降息发生在6月。克利夫兰联储行长Beth Hammack关于6月降息的言论被市场过度解读，而Christopher Waller明确表态认为关税对通胀影响为"暂时性"，显示官员立场分化。

美债收益率下行反映市场风险偏好回升，10年期美债收益率下降96个基点至424个基点，2年期下降466个基点至3738个基点，收益率曲线趋平。美元指数与黄金价格的负相关性增强，上周美元指数上涨0.36%至99.58，黄金下跌0.24%，两者滚动相关性上升。美元兑日元升值10%，兑欧元上涨0.3%，兑英镑下跌0.1%。

贵金属比值变化显示需求结构变化。铜金比升至286，反映全球总需求边际回升；金银比震荡走低因黄金下跌与白银上涨，金铜比走低则因黄金下跌幅度大于铜价涨幅。金油比走高源于布油跌幅大于黄金。数据显示黄金与美元指数、铜价相关性增强，与原油关联减弱。黄金内外价差回落至10以内，显示境内需求拥挤度下降；白银内外价差维持高位。

库存与持仓数据方面，COMEX黄金库存环比减少150.4万盎司，白银库存减少119.5万盎司；SHFE黄金库存微降0.03吨，白银库存降至9236吨。ETF持仓显示，SPDR黄金ETF减少602吨至94627吨，处于十年低位；SLV白银ETF减少16409吨至1395601吨，仍处中高位。COMEX黄金总持仓增至465万手，空头持仓占比升至18%，显示配置空头力量增强。白银总持仓增加2523手至147万手，多头持仓占比降至44%。整体市场呈现黄金空头主导、白银多头趋势的分化格局。