20241123-浙商证券-债市策略思考_跨年行情或提前启动_10页_749kb

债券市场专题研究总结

核心观点

当前市场行情与2023年相似，由强政策预期与弱经济现实博弈驱动，跨年行情可能提前启动。2025年10年国债收益率预计将在17%-22%区间震荡。

跨年行情提前启动

基于12月首个交易日（T日）的数据，2019-2023年间，T-40日与T+40日本土债收益率平均变化幅度分别为-606BP和-1381BP，形成倒V型走势。2023年跨年行情中，政策预期与经济现实博弈明显。当前市场的相似之处主要体现在政策转向、化债压力以及投资者恐高心理上，若基本面好转，骨牌收益率或进入下行通道。

对2025年债券市场展望

海外因素或构成外生扰动

• 特朗普胜选后美元走强，人民币面临贬值压力。
• 美联储降息预期降温，海外复苏增强，我国货币政策面临掣肘。
• 预计2024年12月大概率降准，2025年一季度提前降息。

10年国债收益率震荡区间：17%-22%

• 上限：基于1年期MLF加点（20-30bp），降至22%
• 下限：基于7天OMO利率加点40BP，年初前或挑战18%
• 若下半年再降息，不排除进一步下探至17%

风险提示

• 宏观政策可能超预期变化，机构行为形成负反馈。

分析师：覃汉、崔正阳

日期：2024年11月23日