20250502-开源证券-李子园-605337.SH-公司信息更新报告_成本下降带来利润率提升_新品拓展可期_4页_881kb

李子园（605337SH）投资分析总结

核心数据概览

• 投资评级：增持（维持）
• 当前股价：1238元
• 一年股价波动：最高1667元，最低784元
• 总市值：4883亿元
• 流通市值：4883亿元
• 总股本：394亿股
• 流通股本：394亿股
• 近3个月换手率：22844%

业绩表现

2024年及2025年一季报

• 2024年收入142亿元（同比+0.2%），归母净利润224亿元（同比-56%）
• 2024Q4收入35亿元（同比+24%），归母净利润67亿元（同比+390%）
• 2025Q1收入32亿元（同比-43%），归母净利润66亿元（同比+162%）

盈利预测调整

• 下调2025-2026年盈利预测至248、274亿元（原预测274、323亿元）
• 新增2027年盈利预测为299亿元，EPS分别为0.63、0.69、0.76元
• 当前股价对应PE为197、178、163倍

业务动态

分产品表现

• 含乳饮料收入：2024年同比-19.2%，2025Q1同比-62.5%（终端需求承压）
• 电商渠道收入：2024年同比+90.5%，2025Q1同比+58.9%（增长显著）

分区域增长

• 2024年华东（-0.6%）、华中（-12.2%）、西南（+35%）、西北（+39%）
• 2025Q1华东（-81%）、华中（-67%）、西南（+7%）、西北（+460%）（西北区域增长突出）

盈利能力分析

毛利率提升

• 2024Q4毛利率38.6%（同比+4.5pct），2025Q1毛利率42.8%（同比+4.6pct）（主因原材料价格下降）
• 2024Q4/2025Q1归母净利率19.0%（同比+50pct）/20.7%（同比+36pct）（销售费用率下降37pct至-0.1pct）

成本与费用控制

• 通过原材料成本锁定及销售费用缩减，全年净利率有望提升

新品与战略

• 2025年推出“VitaYoung活力维他命”维生素水新品（功能饮料赛道）
• 持续优化主业产品结构，拓展渠道（提升经销商积极性、开拓新渠道）

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 原材料价格波动风险

财务指标（2023-2027）

关键结论

• 公司作为中性含乳饮料龙头，通过成本控制实现盈利能力显著提升，但部分传统产品收入承压。
• 电商渠道表现强势，西北区域市场拓展显著。
• 新品战略推动功能饮料业务增长，预计2025年净利润率稳中略升。
• 风险集中于产能与渠道扩张进度及原材料价格波动。