20180719-申万宏源-基于一致预期的PB-ROE选股研究_25页_1mb

基于一致预期的PB-ROE选股研究总结

核心内容

本报告探讨了如何利用分析师一致预期数据改进PB-ROE选股策略。PB-ROE模型通过市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两个维度衡量股票的估值和成长性。传统方法依赖静态历史数据，难以反映未来成长性，因此引入一致预期数据以提升选股效果。

主要观点

• PB-ROE策略的本质：寻找当前估值较低、同时具有成长性的股票，或估值与成长性相匹配的股票。
• 预期数据的作用：分析师一致预期数据可以反映公司未来经营状况，弥补传统量化方法的不足。
• 三种选股方法：
  • 综合排序法：按预期PB升序、预期ROE降序加权排名，选择综合排名最高的股票。
  • 相对距离法：关注股票从高估值、低成长向低估值、高成长转变的趋势，选择变动距离较大的股票。
  • 聚类法：通过聚类分析识别市场风格变化，选择与当前市场风格一致的股票组合。

关键信息

1. 预期数据与PB-ROE选股

• 使用一致预期数据衡量公司成长性，应用于PB-ROE选股策略。
• 静态数据存在局限性，无法准确反映未来成长性。
• 预期数据能够更贴近PB-ROE策略的精髓，提升选股效果。

2. 综合排序选股方法

• 始终选择坐标系右下方区域的股票（低PB、高ROE）。
• 通过预期PB升序和预期ROE降序排名加权得出综合排名。
• 大盘组合使用市值加权，小盘组合使用等权。

3. 静态组合表现与稳定性

• 静态PB-ROE大盘组合：2010/01-2018/06涨幅50.49%，超额收益52.30%；但稳定性较差，主要依赖2016年后行情。
• 静态PB-ROE小盘组合：涨幅155.03%，超额收益138.70%；但2017Q2-2018Q1出现较大回撤。

4. 预期数据提升选股效果

• 预期PB-ROE大盘组合：涨幅81.24%，超额收益83.05%；稳定性明显增强，仅在2011、2013年小幅跑输基准。
• 预期PB-ROE小盘组合：涨幅279.88%，超额收益263.55%；超额收益稳定性优于静态组合，尤其在2017年回撤较小。

5. 相对距离选股方法

• 关注股票在PB-ROE坐标系中的位置变化，选择从左上向右下移动的股票。
• 大盘组合中，变动距离较近的股票表现更稳定；小盘组合中，变动距离较远的股票表现较好。
• 大盘组合长期走势稳健，但2016-2017年表现一般；小盘组合前期优异，但2017年出现较大回撤。

6. 聚类选股方法

• 不设定固定选股区域，通过聚类识别市场风格，选择表现最好的风格组合。
• 聚类PB-ROE大盘组合：涨幅42.57%，超额收益44.38%；但表现不稳定，仅在2017年有明显超额收益。
• 聚类PB-ROE小盘组合：涨幅284.37%，超额收益268.04%；表现稳定，除2017年微弱跑输基准外，其余年份均显著战胜中证500。

7. 总结

• 预期数据有效性：分析师一致预期数据在PB-ROE选股中表现优异，能够有效产生超额收益。
• 小盘股优于大盘股：预期数据在小盘股PB-ROE策略中效果更好，超额收益更高且更稳定。
• 预测偏差影响：ROE预期存在乐观偏差，但过度乐观的预测并未带来大盘股的超额收益，需谨慎使用。

选股方法对比

预警与建议

• 分析师的ROE预期存在乐观偏差，需注意过度乐观可能影响投资效果。
• 建议投资者在使用预期数据时，结合市场风格变化和个股基本面进行综合判断。
• 需注意预期数据的局限性，不能作为唯一投资依据，应结合其他信息进行决策。

信息披露

• 本报告由张立宁撰写，属于申万宏源研究。
• 报告内容仅供客户使用，非公开资料，未经授权不得复制或分发。
• 投资有风险，入市需谨慎。