20180312-申万宏源-风格切换下的PB-ROE选股研究_31页_1mb

风格切换下的PB-ROE选股研究总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究证券分析师张立宁撰写，旨在从量化角度分析PB-ROE选股策略在不同市场风格下的表现，并通过聚类分析识别风格切换，优化选股组合。

主要观点与关键信息

1. PB-ROE选股策略

• PB（市净率）是衡量估值水平的价值指标，但仅低PB并不一定代表投资价值。
• ROE（净资产收益率）是衡量企业盈利能力的成长指标，可以弥补PB的不足。
• PB-ROE策略的核心是寻找低估值（低PB）且高盈利（高ROE）的股票，即位于PB-ROE坐标系右下角的股票。
• 该策略本质上是价值与成长因子的结合，适用于识别市场风格切换时的优选标的。

2. 静态PB-ROE组合表现

• 静态策略是指仅基于当前PB和ROE数据选股，不预测未来成长性。
• 回测结果显示：
  • 2016年之后，静态PB-ROE组合表现优异，与沪深300指数相比有显著超额收益。
  • 2016年之前，组合与沪深300走势无明显差异。
• 静态策略的表现受市场风格影响较大，无法持续战胜市场。

3. 基于聚类的风格切换识别

• 市场风格偏好频繁切换，影响了静态策略的稳定性。
• 聚类分析可用于识别当前市场风格偏好，将股票分为不同风格类别。
• 采用K均值聚类方法，根据PB、ROE、市值等指标将股票划分为若干风格类型。
• 通过识别最优风格区域，作为下期选股的基准，提高策略的适应性。

4. PB-ROE聚类选股组合

• 大盘组合（市值前30%）：
  • 半年度选股（K=4）：2010-2018/1/31上涨84.68%，优于沪深300。
  • 月度选股（K=4）：上涨99.76%，优于沪深300，且优于半年度策略。
• 小盘组合（市值后50%）：
  • 半年度选股（K=4）：上涨178.86%，显著优于中证500和中证1000。
  • 月度选股（K=4）：上涨257.39%，大幅超越基准指数，且回撤较小。
• PB-ROE-市值组合（月度选股，K=6）：
  • 2010-2018/1/31上涨216.98%，战胜沪深300、中证500、中证1000。
  • 对风格切换的把握较好，特别是在2014、2015、2017年等关键年份。
  • 若使用指标分位数并放宽PE上限至300倍，组合收益进一步提升至297.48%。

5. 风格偏好变化

• PB偏好：市场对低至2倍、高至12倍PB的股票均可能有偏好。
• ROE偏好：市场对ROE在10%-30%之间的股票较为青睐。
• 市值风格：市值大小是影响股票表现的重要因素，需在策略中考虑市值的切换。

策略有效性分析

• 静态PB-ROE策略在2016年之后表现良好，但受市场风格切换影响，无法持续稳定获利。
• 动态聚类策略能更好地适应市场风格变化，提升策略的灵活性和收益能力。
• 月度选股频率优于半年度，有助于及时跟踪市场风格。
• 引入市值因素后，策略在不同市值区间均能有效识别市场风格，并取得更优表现。

研究结论

• PB-ROE策略是价值与成长因子的结合，但单一指标的局限性较大。
• 通过聚类分析识别市场风格，结合市值因素进行选股，能有效提升策略的适应性和收益。
• 实际投资中，若能进一步引入更多反映成长与价值的因子，策略表现可能更优。

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