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从PB-ROE角度挖掘，寻找便宜的好公司

核心内容概述

本文从PB（市净率）与ROE（净资产收益率）的角度出发，探讨如何在不同市场中筛选出“便宜的好公司”，并分析其在不同行业和时间段的表现。研究发现，PB与ROE之间的关系在不同市场和行业中存在显著差异，且市场风格对估值逻辑产生影响。

主要观点

• 价值投资的有效性：尽管市场有时并不完全依据基本面进行估值，但价值投资在长期来看是有效的。PB-ROE模型能够帮助识别具有较高价值创造力且估值较低的标的。
• PB与ROE的关系：PB反映股权溢价倍数，ROE反映股权回报率。两者结合可初步筛选出高性价比的公司。若企业ROE高且PB低，即使无分红和资本运作，其股价回报率也较高。
• 市场风格影响：不同市场风格下，PB-ROE的相关性和线性拟合特征有所不同。例如，在牛市之后，市场对盈利的估值溢价更高，而价值投资风格走强时，低盈利企业估值下降。
• 行业差异：不同行业对PB与ROE的依赖程度不同。食品饮料行业在A股中表现最强，日常消费品在美股中表现最佳，电信业务在港股中相关性最高。

关键信息

PB-ROE模型在A股中的表现

• 整体趋势：A股市场PB-ROE的线性拟合斜率和截距波动较大，表明市场风格和估值逻辑存在不确定性。
• 行业差异：机械设备、国防军工、化工、食品饮料等行业PB-ROE线性关系最强，而综合、休闲服务、房地产等行业相关性最弱。
• 选股回报：使用PB-ROE模型进行选股，医药生物行业表现最佳，获得1622%的超额收益，其次是食品饮料、计算机、国防军工和化工。

PB-ROE模型在美股中的表现

• 整体趋势：美股PB-ROE相关性最强，且线性拟合斜率和相关系数稳定，市场整体呈现价值特征。
• 行业差异：日常消费品行业相关性最高，医疗保健行业相关性最弱。
• 截距变化：美股截距整体波动平缓，但2008年金融危机期间截距最低，反映出市场对盈利的估值较低。

PB-ROE模型在港股中的表现

• 整体趋势：港股PB-ROE相关性最弱，但线性拟合斜率波动较为平缓，且市场整体估值水平较低。
• 行业差异：电信业务行业相关性最高，原材料、工业、能源、金融、房地产等行业相关性为负。
• 截距变化：港股截距波动幅度较大，但整体低于A股，且与美股趋势相似。

ROE的迁移率分析

• 整体趋势：ROE具有一定的惯性，保持在当前盈利区间的概率最大，表明盈利能力具备一定的持续性。
• 行业差异：不同行业ROE迁移情况有所不同。医药生物、食品饮料、计算机等行业迁移率较高，而交通运输、采掘等行业迁移率较低。
• 盈利区间迁移：在不同盈利区间内，次年盈利分布呈现钟型分布，且高盈利区间个股更可能维持或提升盈利水平。

研究启示

• 价值投资的有效性：价值投资在长期来看是有效的，但并非时时有效。市场风格、行业特性及经济周期等因素会影响PB-ROE模型的表现。
• 市场选择：不同市场对PB-ROE模型的反应不同，需结合具体市场和行业特点进行分析。
• 行业配置：在不同行业中，PB-ROE模型的应用效果存在显著差异，需根据行业特性进行选择。
• 估值安全边际：注重估值安全边际，寻找基本面强且估值低的公司，有助于提高投资回报率。

总结

本文通过分析PB-ROE模型在A股、美股和港股中的表现，揭示了不同市场和行业对估值逻辑的不同反应。研究结果表明，PB-ROE模型在筛选高性价比公司方面具有一定的有效性，但需结合市场风格和行业特性进行应用。价值投资在长期来看是有效的，但并非时时有效，需关注估值安全边际和行业差异，以提高投资回报率。