> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债收益率曲线走平分析总结 ## 核心内容 当前国债收益率曲线处于震荡状态，缺乏清晰方向。主要原因是微观层面的配置力量不足，尤其是超长债的配置力量。尽管交易盘在大量买入超长债，但缺乏配置盘支撑，一旦市场出现利空，交易盘的买入动力可能下降，甚至转向做空。 ## 主要观点 - **曲线方向不明确**：T 和 TL 期货持仓量增加，表明机构在中长端国债上博弈加剧，但整体曲线尚未出现明显方向。 - **配置力量不足**：大行在二级市场持续卖出超长债，保险配置力度较去年有所下降，主要受利率低位及IFRS9新规影响。 - **中短端无下行空间**：中短端品种已处于负 Carry 状态，短期内难以进一步下行。 - **长端仍有走平空间**：10Y 及以上期限品种仍有压缩利差的空间，但受限于监管政策，无法持续大幅走平。 - **市场预期与策略**：预计曲线将在波折中走平，建议关注多 10Y 空 T、多 TL 空 3T、多 10Y 空 TS 等策略。 - **风险提示**：资金面超预期收敛或经济回暖可能对曲线走平造成冲击。 ## 关键信息 ### 1. 期货持仓变化 - 5月至今国债期货经历了两轮增仓，其中 T 和 TL 增仓显著。 - 6月6日至23日之间无超长期特别国债发行安排，市场潜在利空有限。 - 交易盘在缺乏配置盘支持的情况下，可能随时调整策略。 ### 2. 超长债配置情况 - 大行持续卖出超长债，规模高于去年。 - 保险对超长债和地方债的配置力度减弱，更偏好高股息股票。 - 30Y-10Y 利差基本处于近十年均值水平，预计收窄空间有限。 ### 3. 资金面与基本面 - 资金面均衡偏松，短期内不会改变。 - 政府债净融资额同比少增，外需与科技因素支撑基本面，但存在边际转弱风险。 - 人民币汇率升值趋势明确，对资金面形成支撑。 ### 4. 利差与收益率变化 - 30Y-7Y、10Y-7Y 等利差震荡，未出现明显趋势。 - T 期货的 IRR 不低，显示其配置价值有限。 - DR001 在5月小幅抬升，但短债未对此定价。 ### 5. 做平曲线策略建议 - 多 10Y 空 T、多 TL 空 3T、多 10Y 空 TS 等策略性价比较高。 - 随着长债补涨及利差压缩基本到位，市场应转向谨慎。 ## 风险提示 - 资金面超预期收敛。 - 经济回暖可能带来利率上行压力。 ## 展望 - 在资金面保持偏松、基本面利多未显著减弱的情况下，国债收益率曲线大概率继续走平，但空间有限。 - 建议投资者关注曲线变化节奏，适时调整策略。 ## 分析师信息 - **分析师**：张粲东，宏观策略高级分析师 - **从业资格号**：F3085356 - **投资咨询号**：Z0018866 - **联系方式**：Tel: 63325888-1610 | Email: candong.zhang@orientfutures.com ## 东证衍生品研究院 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼 - **联系人**：梁爽 - **电话**：8621-63325888-1592 - **传真**：8621-33315862 - **网址**：www.orientfutures.com - **邮箱**：research@orientfutures.com