20260607-东证期货-国债期货热点报告_再论曲线走平_8页_996kb

国债收益率曲线走平分析总结

核心内容

当前国债收益率曲线处于震荡状态，缺乏清晰方向。主要原因是微观层面的配置力量不足，尤其是超长债的配置力量。尽管交易盘在大量买入超长债，但缺乏配置盘支撑，一旦市场出现利空，交易盘的买入动力可能下降，甚至转向做空。

主要观点

• 曲线方向不明确：T 和 TL 期货持仓量增加，表明机构在中长端国债上博弈加剧，但整体曲线尚未出现明显方向。
• 配置力量不足：大行在二级市场持续卖出超长债，保险配置力度较去年有所下降，主要受利率低位及IFRS9新规影响。
• 中短端无下行空间：中短端品种已处于负 Carry 状态，短期内难以进一步下行。
• 长端仍有走平空间：10Y 及以上期限品种仍有压缩利差的空间，但受限于监管政策，无法持续大幅走平。
• 市场预期与策略：预计曲线将在波折中走平，建议关注多 10Y 空 T、多 TL 空 3T、多 10Y 空 TS 等策略。
• 风险提示：资金面超预期收敛或经济回暖可能对曲线走平造成冲击。

关键信息

1. 期货持仓变化

• 5月至今国债期货经历了两轮增仓，其中 T 和 TL 增仓显著。
• 6月6日至23日之间无超长期特别国债发行安排，市场潜在利空有限。
• 交易盘在缺乏配置盘支持的情况下，可能随时调整策略。

2. 超长债配置情况

• 大行持续卖出超长债，规模高于去年。
• 保险对超长债和地方债的配置力度减弱，更偏好高股息股票。
• 30Y-10Y 利差基本处于近十年均值水平，预计收窄空间有限。

3. 资金面与基本面

• 资金面均衡偏松，短期内不会改变。
• 政府债净融资额同比少增，外需与科技因素支撑基本面，但存在边际转弱风险。
• 人民币汇率升值趋势明确，对资金面形成支撑。

4. 利差与收益率变化

• 30Y-7Y、10Y-7Y 等利差震荡，未出现明显趋势。
• T 期货的 IRR 不低，显示其配置价值有限。
• DR001 在5月小幅抬升，但短债未对此定价。

5. 做平曲线策略建议

• 多 10Y 空 T、多 TL 空 3T、多 10Y 空 TS 等策略性价比较高。
• 随着长债补涨及利差压缩基本到位，市场应转向谨慎。

风险提示

• 资金面超预期收敛。
• 经济回暖可能带来利率上行压力。

展望

• 在资金面保持偏松、基本面利多未显著减弱的情况下，国债收益率曲线大概率继续走平，但空间有限。
• 建议投资者关注曲线变化节奏，适时调整策略。

分析师信息

• 分析师：张粲东，宏观策略高级分析师
• 从业资格号：F3085356
• 投资咨询号：Z0018866
• 联系方式：Tel: 63325888-1610 | Email: candong.zhang@orientfutures.com

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