20180114-中泰证券-五粮液-000858.SZ-改革步伐全面推进_业绩迎来加速增长_18页_1mb

五粮液（000858）总结

核心内容概览

五粮液正处在新的成长周期中，其改革举措显著推动了公司业绩的加速增长。分析师范劲松维持“买入”评级，当前股价为91.37元，市值为346,819百万元。公司通过机制改善、品牌提升和渠道下沉等多方面的改革，增强了市场竞争力，预计2018年将实现收入和净利润的大幅增长。

主要观点

• 改革步伐全面推进：五粮液通过“二次创业”策略，在机制、品牌和渠道等方面进行了深度改革，提升了整体运营效率和市场控制力。
• 业绩增长动力转换：公司业绩增长将从提价驱动转向放量驱动，未来销量增长将成为主要增长点。
• 估值修复预期：随着经营改善和业绩增长，五粮液的估值有望从长期折价状态修复至35倍PE水平。
• 高端化、年轻化、国际化：公司坚持高端定位，同时推动系列酒品牌优化，目标实现五粮液与五粮系的双轮驱动。

关键信息

财务数据

改革措施

• 机制改善：通过引进优秀人才、改革薪酬体系、推行员工持股等方式，提高员工和经销商的激励水平。
• 品牌提升：优化产品结构，强化高端品牌形象，精简系列酒品牌，打造腰部大单品。
• 渠道下沉：推进“百千万”工程，建设专卖店和社会化终端，拓展电商渠道，提升终端控制力。

增长驱动力

• 价格体系优化：解决价格倒挂问题，实现顺价销售，提升终端价格，增强渠道盈利能力。
• 销量增长：通过加大投放量和渠道建设，实现销量的快速增长，预计2018年投放量将超过2万吨，2020年有望突破3万吨。

估值展望

• 估值修复：与茅台相比，五粮液长期存在估值折价，但随着经营改善，预计未来估值有望修复至35倍PE。
• 业绩增长预期：预计2018年收入和净利润增速均有望突破30%，公司进入加速成长轨道。

投资建议

重申“买入”评级。公司通过一系列改革措施，已实现经营改善，业绩和估值有望实现双升。预计2017-19年营业收入分别为298.45亿元、389.03亿元、486.61亿元，净利润分别为90.65亿元、124.45亿元、159.52亿元。

风险提示

• 打压三公消费：继续加强限制公务消费可能影响市场需求。
• 高端酒动销不及预期：价格涨得过快或投放量增加过多可能影响高端酒的市场表现。
• 食品安全事件：食品安全问题可能对品牌造成严重影响。