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哑铃型配置：高景气度&高估值性价比

——2021年9月资产配置报告

核心内容概述

2021年9月资产配置报告基于宏观经济偏弱的背景，提出在“稳增长”与“宽货币+宽信用”政策组合下，资产配置应采用“哑铃型”策略，即重点关注高景气度和高估值性价比的资产，同时对冲滞胀风险。

主要观点与关键信息

宏观经济环境

• 经济景气度与政策导向：经济稳定恢复基础不牢，存在供需双回落风险，但政策转向“稳增长”和“宽信用”，为市场提供支撑。
• PPI-CPI剪刀差：反映经济不稳固、不均衡问题持续，央行结构化宽松政策不会退出。
• 出口与PPI：出口旺盛和PPI高企背景下，上游企业盈利有保障，但中下游企业面临成本压力，利润空间被压缩。

资产配置观点

• 股票：标配，建议均衡配置成长板块中盈利弹性好、波动小的龙头股，以及周期板块中具有成长属性和景气持续性的标的。重点推荐化工和硬科技行业，逐步配置消费“白马”。
• 债券：利率债标配，但拉长久期性价比较低；信用债标配，建议配置高等级信用债，以应对信用利差上行压力。
• 黄金：超配，以对冲滞涨风险，尤其在美联储Taper时间点不确定的背景下。

市场结构与特征

• A股风格：价值股强于成长股，小盘股强于大盘股。中证500和中证1000指数估值较低，具有配置优势。
• 行业分化：周期行业表现突出，如煤炭、钢铁、有色金属、基础化工等，而消费、医药、电子等板块持续承压。
• 商品市场：能源化工、工业金属等出现调整，黄金相对稳定，贵金属表现不佳。

流动性与政策环境

• 流动性：银行间市场资金面依然充裕，央行保持“宽信用”政策，推动信贷投放。
• 宏观政策：财政发力，加快专项债发行；信贷支持政策加强，尤其关注中小企业和“专精特新”企业。

市场回顾与分析

大类资产表现

• A股：Wind全A上涨3.22%，但结构性分化明显，中证500和中证1000涨幅显著，而创业板指回调。
• 港股：整体表现不佳，恒生指数、恒生科技指数均下跌。
• 海外股市：标普500、纳斯达克指数等表现较好。
• 债券：利率债收益率窄幅震荡，信用债信用利差有所反弹。
• 商品：能源化工和工业金属普遍下跌，黄金相对稳定，白银跌幅较大。
• 汇率：美元指数走强，人民币小幅贬值。

市场风格

• 价值与成长：价值风格强于成长风格，小盘风格强于大盘风格。
• 板块表现：小盘价值股和周期行业表现较好，消费板块持续调整。

行业表现

• 周期行业：煤炭、钢铁、有色金属、基础化工等涨幅较大，体现顺周期特征。
• 成长行业：国防军工、机械等高景气度行业表现较好，但整体估值偏高。
• 消费板块：持续调整，但部分消费“白马”估值回调，值得关注。

风险提示

• 疫情反复：变异病毒传播风险仍存，对经济活动和市场情绪造成扰动。
• 美国货币政策：Taper时间点不确定性大，可能对市场造成压力。
• 经济滞涨：若经济陷入滞涨环境，可能引发股市压力增大。
• 政策变化：国内房地产政策、财政和货币政策可能发生变化，影响市场走势。

配置建议总结

结论

在宏观经济偏弱、政策偏向“稳增长”的背景下，资产配置应注重结构性机会，优先配置高景气度行业和估值回调的消费“白马”，同时对冲滞胀风险。市场风格呈现价值强于成长、小盘强于大盘的趋势，建议关注中证500和中证1000指数的配置价值。政策层面，财政和信贷支持将持续，对市场形成支撑。