11月份资产配置报告：构建哑铃型组合，穿越市场快速轮动周期-20211104-华宝证券-52页_2mb

2021年11月资产配置报告总结

核心内容

本报告主要围绕2021年11月的宏观经济环境、政策动向以及市场结构，提出资产配置建议。报告指出，随着政府推动资源品保供稳价，资源品价格回落，中下游制造业利润有望向上传导，而股市缺乏系统性上涨基础，整体市场呈现中性，需关注结构性机会和个股alpha。

主要观点

宏观经济环境

• 国内经济：供需双回落，经济下行压力增大，但制造业投资保持韧性，尤其是装备和高技术制造业。
• 国外经济：美国制造业PMI有所放缓，但非制造业PMI大幅提升，显示经济复苏仍持续；欧洲经济扩张放缓，通胀压力持续攀升。

宏观政策与流动性环境

• 货币政策：短期内难以期待进一步降准，但绿色再贷款等碳减排支持工具可能出台；四季度央行通过公开市场操作稳定资金面。
• 财政政策：专项债发行接近尾声，更多为明年上半年实物工作量做准备，短期内对经济拉动有限。
• 房地产政策：监管政策有所纠偏，房企融资环境改善，但长期“房住不炒”政策仍将持续。

市场结构与特征

• A股市场：整体表现弱于港股和海外股市，风格持续分化，成长股强于价值股，中小盘股和小盘价值股表现较差。
• 港股与海外股市：恒生指数和欧美股市表现较好，显示港股性价比逐步显现。
• 债市：利率债长端小幅下行，短债受资管新规过渡期影响可能面临阶段性冲击；信用债建议标配高等级。
• 商品市场：黄金和短债建议减配，而原油、工业金属、贵金属等表现分化，部分品种上涨明显。
• 汇率：美元指数微跌，人民币对美元升值。

资产配置观点展望

• 股票：构建哑铃型组合，标配高景气度板块（如新能源、军工），关注估值回落但业绩稳定的消费、医药板块，以及政策纠偏后的互联网龙头。
• 债券：利率债增配，信用债标配高等级。
• 商品：黄金减配，其他品种关注其波动性。
• 风险提示：疫情演进、国内经济下滑、国际形势演变等。

关键信息

• 市场轮动：A股市场轮动加快，主要受居民资金流入、缺乏明显主线、机构定价权提升、风险敏感度增加等因素影响。
• 行业表现：10月份成长股表现较好，周期板块持续调整；消费、医药估值回落，新能源、军工等高景气板块上涨。
• 政策影响：房地产政策有所纠偏，但“房住不炒”仍是主旋律；互联网监管政策趋于稳定，可能带来估值修复。
• 出口情况：出口仍处于高景气状态，但短期受疫情和“缺芯”影响，存在阶段性扰动。

配置建议

• 股票：标配高景气度板块（新能源、军工），关注估值回落但业绩稳定的消费、医药；政策纠偏后的互联网龙头；汽车补库存周期下的汽车零配件。
• 债券：长债增配，短债减配；信用债建议标配高等级。
• 商品：黄金减配，其他品种如原油、工业金属、贵金属等需关注其价格波动。
• 汇率：人民币对美元升值趋势明显。

风险提示

• 疫情风险：全球疫情趋缓，但四季度冷冬及流感可能带来新的波动。
• 经济下行风险：国内经济供需双回落，房地产和基建投资面临压力。
• 政策不确定性：中美关系、互联网监管、房地产税试点等政策可能对市场产生影响。
• 市场情绪：短期情绪略有回升，但长期仍处于历史中低位，投资者需谨慎。

结论

报告强调在当前市场环境下，投资者应关注结构性机会，构建哑铃型资产组合，均衡配置股票、债券和商品。同时，需警惕疫情、经济和政策变化带来的风险，保持灵活的策略调整。