20210818-西南证券-2021Q2业绩点评_体验提升SVIP黏性_全渠道聚焦正品特卖_4页_1mb

报告摘要

唯品会21Q2财报及分析总结

核心内容概览

唯品会于2021年第二季度（21Q2）发布财报，展现出稳健的业务增长与盈利表现。公司实现营收296亿元，同比增长22.8%，毛利60亿元，同比增长20.6%，Non-GAAP净利润15亿元，同比增长11.3%。公司连续35个季度盈利，GMV（商品交易总额）达到481亿元，同比增长25%。同时，公司回购了3亿美元ADS，显示对未来发展的信心。

主要观点

业务结构优化：唯品会21Q2自营商品营收为282亿元，占总营收的95.3%，而其他收入（如平台佣金、仓储管理服务、杉杉奥莱租金）为13.8亿元，同比增长53.8%，占比提升至4.7%（+0.94pp）。
用户增长显著：21Q2活跃用户达5110万，同比增长32%，其中年轻用户及“老老客”增长明显。尽管新用户数量增加，但季度ARPU（每用户平均收入）小幅下降4.9%至941元。
提升用户体验：公司持续优化退换货体验，履约费用率维持在7.0%，但环比提升0.7pp。同时，探索短视频等新营销方式，定向吸引00后用户。
SVIP用户战略：SVIP用户贡献的销售额占比约1/3，且其消费额是普通用户的约10倍。公司计划进一步提升SVIP用户体量，以增强用户黏性。
女性品类优势：唯品会在女性品类上表现突出，贝泰妮（薇诺娜）在平台的销售额在2021上半年达1.4亿元，同比增长37%。
线下布局加速：截至2021年8月18日，杉杉商业旗下已开业10个奥特莱斯项目，另有2个在筹建中，包括沈阳和贵阳项目，预计分别于2021年8月12日和12月开业，西宁项目预计2022年开业。

关键信息

财务数据

营业收入：2021年预计增长25.65%，2022年预计增长15.50%，2023年预计增长13.18%。
净利润：预计2021年为69.7亿元，2022年为86.8亿元，2023年为106.7亿元。
PE倍数：预计2021年PE为9.37倍，2022年为7.52倍，2023年为6.12倍。
合理市值预测：基于2022年10倍PE，预计合理市值为133亿美元（6个月内）。

财务分析指标

毛利率：保持在21%左右，2021年预计为21%，2022年和2023年分别为22%。
净利率：维持在5%-6%之间，2021年为5%，2022年为6%，2023年为6%。
ROE（净资产收益率）：从2020年的21%下降至2021年的20%，但预计2022年和2023年分别为20%和19%。
ROIC（投资回报率）：从2020年的21%提升至2021年的31%，预计2022年为41%，2023年为58%。

风险提示

零售行业商业模式创新可能降低品牌库存率。
线下扩张速度可能不及预期。
折扣零售模式竞争加剧。
获客成本持续上升。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下。