20210818-天风证券-品渥食品-300892.SZ-21H1业绩受品牌渠道费用投放影响_全渠道拓展能力持续迭代累积_未来值得期待_7页_1mb

品渥食品（300892）2021H1业绩总结

核心内容

品渥食品于2021年8月18日发布了2021年上半年中报。公司上半年营业收入为6.89亿元，同比增长0.97%，但归母净利润为0.44亿元，同比下降34.22%。收入增长主要来源于线上渠道，尤其是线上自营渠道，而线下直营渠道销售下降对整体业绩造成了一定影响。

主要观点

• 收入端：公司线上渠道收入增长显著，其中线上自营渠道同比增长33.20%，线上分销渠道略有下降，而线下渠道整体表现不佳，线下自营渠道同比下降19.46%。
• 毛利率：2021H1公司整体毛利率为31.28%，同比下降3.21个百分点。线上毛利率下降3.48个百分点，线下毛利率下降2.78个百分点，主要由于销售费用和促销活动增加。
• 费用端：公司销售费用同比增长14.34%，销售费用率上升2.67个百分点；管理费用率上升1.71个百分点，主要由于股份支付增加；财务费用为负，主要由于利息收入较大。
• 利润端：归母净利润下降主要由于非乳品类收入下降和促销活动增加带来的成本上升。
• 投资建议：公司产品不断迭代，全渠道布局能力较强，预计2021和2022年归母净利润分别为1.83亿元和2.14亿元，对应PE分别为20X和17X，维持买入评级。
• 风险提示：线下渠道下沉不及预期、经营不及预期、食品安全风险、产品开发不及预期。

关键信息

营收情况

• 2021H1：6.89亿元，同比增长0.97%
• 2021Q1：3.18亿元，同比增长15.95%
• 2021Q2：3.71亿元，同比下降9.11%
• 各渠道营收：
  • 线上：4.23亿元，同比增长8.45%
    • 统一入仓模式：3.54亿元，同比增长5.93%
    • 线上自营：0.65亿元，同比增长33.20%
    • 线上分销：0.05亿元，同比下降37.34%
  • 线下：2.65亿元
    • 线下自营：1.44亿元，同比下降19.46%
    • 线下经销：1.18亿元，同比增长7.50%
    • 线下其他：0.03亿元，同比增长27.77%

毛利率变化

• 2021H1：31.28%，同比下降3.21个百分点
• 2021Q2：32.25%，环比增长2.09个百分点，同比下降3.52个百分点
• 分产品毛利率：
  • 乳品系列：31.30%，同比下降2.31个百分点
  • 啤酒系列：32.09%，同比下降0.44个百分点
  • 粮油系列：28.46%，同比下降16.20个百分点
  • 综合食品系列：25.30%，同比下降5.37个百分点
  • 谷物系列：35.99%，同比下降9.45个百分点
• 分渠道毛利率：
  • 线上：31.18%，同比下降3.48个百分点
  • 线下：31.34%，同比下降2.78个百分点

成本与费用

• 营业成本：4.73亿元，同比增长5.92%
• 期间费用率：24.64%，同比增长2.75个百分点
• 销售费用：1.57亿元，同比增长14.34%，销售费用率22.83%，同比增长2.67个百分点
• 管理费用：0.20亿元，同比增长144.46%，管理费用率2.92%，同比增长1.71个百分点
• 财务费用：-0.08亿元，同比下降325.76%，财务费用率-1.17%，同比下降1.69个百分点

利润情况

• 2021H1归母净利润：4426万元，同比下降34.22%
• 分季度归母净利润：
  • 2021Q1：3004万元，同比增长23.11%
  • 2021Q2：1422万元，同比下降66.84%
• 利润下降原因：
  • 非乳品类收入下降
  • 促销活动增加导致毛利下降和销售费用上升

财务预测

财务比率

总结

品渥食品在2021H1表现出一定的增长潜力，特别是在线上渠道，尤其是线上自营渠道。尽管整体归母净利润下降，但公司加大了品牌和直播费用的投入，显示出对全渠道拓展的重视。公司未来增长值得期待，特别是随着线上渠道的持续投入和全渠道布局的深化。然而，公司仍需关注线下渠道的销售表现，以及产品开发和食品安全等方面的风险。