20210423-东吴证券-诚意药业-603811.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩略超我们预期_海洋生物医药龙头前景广阔_3页_470kb

报告摘要

2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

诚意药业在2020年全年及2021年第一季度业绩表现略超市场预期，主要得益于其核心产品盐酸氨基葡萄糖在国家集采中以第一顺位中标，从而实现销量和收入的快速增长。公司作为海洋生物医药领域的龙头企业，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2020年全年实现营业收入7.6亿元，同比增长11.29%；归母净利润1.65亿元，同比增长25.69%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长24.04%。
- 2021年第一季度实现营业收入1.71亿元，同比增长12.76%；归母净利润4584万元，同比增长87.16%；扣非归母净利润4655万元，同比增长86.33%。
- 经营性现金流为1.78亿元，同比下降1.77%。
收入结构：
- 制剂业务收入13.2亿元，同比增长显著；
- 原料药收入2.4亿元，同比减少17.56%；
- 中间体及其他收入1.5亿元，同比减少9.06%。
盈利能力：
- 毛利率提升1.27个百分点至74.39%；
- 销售费用率由39.25%下降至35.89%，管理费用率上升至10.42%；
- 净利润率上升2.48个百分点至21.78%。
投资收益：
- 收购浙江康乐药业28.77%的股权，获得2006万元投资收益。
产品管线与市场前景：
- 核心产品盐酸氨基葡萄糖适应症广泛，预计医院端收入将增长近5倍，占据医院市场近40%的份额；
- 公司与国大药房、益丰药房、高济医药等知名连锁药店合作，迅速拓展OTC渠道；
- 其他产品如托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药在各自细分市场占有率领先，具备原料药与制剂一体化优势；
- 维生素K1等新品放量迅速，后续有望贡献更多业绩。
盈利预测与估值：
- 维持2021-2022年归母净利润预测为2.29亿元和3.08亿元，预计2023年归母净利润为3.91亿元；
- 当前市值对应PE估值分别为18倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：24.83元
- 一年最低/最高价：17.29元/31.50元
- 市净率：4.51倍
- 流通A股市值：41.46亿元
财务数据：
- 每股净资产：5.51元
- 资产负债率：24.04%
- 总股本：166.99百万股
- 流通A股：166.99百万股
财务预测：
- 营业收入：2021E为9.74亿元，2022E为12.01亿元，2023E为14.29亿元
- 归母净利润：2021E为2.29亿元，2022E为3.08亿元，2023E为3.91亿元
- 每股收益：2021E为1.37元，2022E为1.85元，2023E为2.34元
- P/E：2021E为18.11倍，2022E为13.46倍，2023E为10.61倍
风险提示：
- 氨糖在零售终端销售不达预期；
- 利尿药物市场竞争加剧；
- 带量采购政策推进速度超预期；
- 销售费用增长过快。