20210421-东吴证券-南微医学-688029.SH-2020年年报和2021年1季报点评_业绩符合我们预期_疫情不改公司长期发展逻辑_3页_470kb

南微医学2020年年报及2021年1季报总结

核心内容概述

南微医学在2020年及2021年第一季度的业绩表现总体符合市场预期，尽管受到新冠疫情的冲击，但公司通过国内销售的快速恢复和国际市场逆势增长，展现出较强的韧性。同时，公司在产品创新和研发投入方面持续发力，为未来增长奠定了坚实基础。公司维持“买入”投资评级，当前估值水平具有吸引力。

主要财务表现

2020年业绩

• 营业收入：13.3亿元，同比增长1.4%
• 归母净利润：2.6亿元，同比下降14.1%
• 扣非后归母净利润：2.1亿元，同比下降23.3%
• 每股收益：1.96元
• P/E：107.38倍

2021年第一季度业绩

• 营业收入：3.9亿元，同比增长59.5%
• 归母净利润：6685万元，同比增长41.1%
• 扣非后归母净利润：6297万元，同比增长51.8%
• 每股收益：2.46元
• P/E：85.27倍

区域销售表现

• 国内销售：2021Q1收入2.27亿元，同比增长91.9%
  主要受益于国内疫情控制良好，销售恢复迅速。
• 国际市场：2021Q1收入1.7亿元，同比增长29.6%
  尽管部分国家疫情严重，但公司仍保持增长态势。

业务板块表现

分析：疫情对活检类等部分产品造成较大影响，但ERCP、EMR/ESD、EUS/EBUS类产品表现亮眼，显示公司产品结构优化与市场拓展成效显著。

产品创新进展

公司持续推进产品创新，主要成果包括：

• 完成远端腔道可视化产品开发并提交型式检验
• EOCT C1主机和耗材获得国内注册
• 完成第一代通用型数字成像控制器主机
• 推出LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、IV消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品

部分产品已进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品线，增强市场竞争力。

盈利预测与估值

分析：公司对2021-2022年归母净利润预测进行了下调，主要考虑股权激励摊销费用的影响。但2023年归母净利润预测仍保持较高增速，估值逐步下降，体现出市场对公司长期增长潜力的认可。

财务指标分析

• 毛利率：66.0% → 65.9% → 65.3% → 64.5%
• 销售净利率：19.7% → 16.7% → 20.5% → 21.4%
• 资产负债率：14.2% → 17.1% → 17.9% → 19.5%
• ROIC：44.8% → 35.9% → 54.2% → 53.6%
• ROE：10.0% → 11.2% → 15.7% → 17.9%

分析：公司毛利率略有下降，但销售净利率和ROE持续提升，表明公司盈利能力增强，运营效率提高。

现金流与资产情况

• 经营活动现金流：2020A为231百万元，2021E为134百万元，2022E为571百万元，2023E为498百万元
• 投资活动现金流：持续为负，但幅度有所缩小
• 筹资活动现金流：2020A为-52百万元，2021E为-3百万元，2022E为-4百万元，2023E为5百万元
• 现金净增加额：2020A为-1百万元，2021E为4百万元，2022E为436百万元，2023E为339百万元

分析：公司现金流状况总体稳健，投资活动持续投入，但经营活动现金流有所波动，表明公司正在加大市场拓展与研发力度。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额
• 产品研发不及预期：新产品未能如期推出或市场接受度低于预期

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未提及

总结

南微医学在2020年和2021年第一季度展现出良好的业绩恢复能力，尤其在疫情后国内销售强劲反弹，国际市场亦保持增长。公司持续推进产品创新，优化产品结构，提升技术壁垒，为长期发展奠定基础。尽管短期受疫情影响，但盈利预测显示公司具备较强的增长潜力，当前估值水平合理，维持“买入”评级。未来需关注市场竞争及产品研发进展。