20210309-东吴证券-诚意药业-603811.SH-立足海洋_扎根健康_制剂原料药一体化优势企业_19页_1mb

诚意药业总结

核心内容

诚意药业是一家立足海洋生物医药、中医药等领域的制药企业，具备制剂与原料药一体化优势，是国内海洋生物医药制造龙头企业。公司成立于1966年，2017年在上海证券交易所上市，业务覆盖制剂、原料药和中间体，拥有多个国家新药品种和医保目录产品，具有良好的市场基础和成长潜力。

主要观点

• 产业链优势：公司通过原料药与制剂一体化，形成显著的成本优势，具备强大的市场竞争力。
• 氨糖产品为核心：盐酸氨基葡萄糖是公司的核心产品，2019年收入占比达74%，毛利占比达83%。2020年进入国家集采，预计医院端收入增长近5倍，市场份额有望提升至40%。
• 市场拓展迅速：公司在OTC端与多家知名连锁药店合作，迅速拓展渠道，预计2025年氨糖收入将突破10亿元。
• 多元化产品布局：除氨糖外，公司还拥有托拉塞米、天麻素、硫唑嘌呤等产品，均在各自细分市场占据领先地位。
• 并购与投资：公司通过收购福建华康和浙江康乐，进一步完善产业链布局，拓展海外市场，提升整体盈利能力。
• 高纯度鱼油EPA项目：公司建设高纯度鱼油EPA生产线，具有较强的技术优势和市场潜力，未来有望成为新的增长点。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司收入分别为8.08亿元、10.29亿元、12.60亿元，净利润分别为1.63亿元、2.29亿元、3.08亿元，对应PE分别为22X、16X、12X，估值有望修复，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1966年，前身是温州市第三制药厂，2001年改制为浙江诚意药业。
• 2017年在上海证券交易所上市，募集资金净额2.8亿元。
• 公司业务涵盖制剂、原料药和中间体，2019年收入占比中，制剂占比74%，毛利占比83%。
• 董事长颜贻意直接持股29.4%，为公司实际控制人，其他高管及核心骨干亦持有公司股权。

2. 氨糖产品

• 市场前景：氨糖是治疗和护理骨关节炎的重要药物，中国适应人群超过5000万，市场空间广阔。
• 集采影响：2020年公司氨糖胶囊通过国家集采，中标价格低于竞品，预计首年营收可达1.5亿元，3年采购周期内贡献营收超4亿元。
• 销售渠道：公司在医院端和OTC端同时发力，2020年医院端销售额预计提升至8255万元，OTC端则通过连锁药店快速拓展。

3. 其他产品与业务拓展

• 托拉塞米：公司市场份额从15%提升至25%，并积极申请一致性评价，进一步提升竞争力。
• 天麻素与硫唑嘌呤：在各自细分市场占有率领先，公司为全球最大的硫唑嘌呤原料药供应商。
• 收购浙江康乐：公司于2020年收购浙江康乐28.77%股权，成为其第一大股东，拓展海外市场，提升盈利能力。

4. 高纯度鱼油EPA项目

• 诚意药业与创新通恒签署协议，建设年产100吨高纯度鱼油EPA生产线，项目于2021年6月试生产。
• 鱼油EPA是人体必需的n-3 PUFA，具有抗炎、抗血管硬化等特性，市场需求稳定增长。
• 公司具备超级色谱技术优势，产品质量优异，具备长期竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2020-2022年收入分别为8.08亿元、10.29亿元、12.60亿元，增速分别为18.6%、27.4%、22.5%。
• 净利润预测：2020-2022年净利润分别为1.63亿元、2.29亿元、3.08亿元，增速分别为24.4%、40.0%、34.5%。
• 估值：当前股价对应2020年PE为22.01倍，2021年PE为15.73倍，2022年PE为11.70倍，估值有望修复。

6. 风险提示

• 零售终端销售不达预期：公司虽与多家连锁药店合作，但新渠道推广存在过渡期，可能影响销售预期。
• 利尿药物市场竞争加剧：托拉塞米面临南京优科等竞争对手的潜在回归，可能影响市场份额。
• 带量采购政策推进超预期：若政策覆盖范围扩大，可能对部分产品价格产生冲击。
• 销售费用增长过快：公司加大营销投入，可能导致销售费用增长，影响利润增长。

总结

诚意药业凭借海洋生物医药与中医药领域的深厚积累，形成了制剂与原料药一体化的产业链优势，具备显著的成本和市场竞争力。公司核心产品盐酸氨基葡萄糖在集采中表现突出，预计未来几年将实现快速增长。同时，公司在其他药物和原料药领域亦有较强优势，并通过并购拓展业务，提升市场影响力。公司财务指标稳健，现金流良好，估值具备修复空间，给予“买入”评级。然而，公司也面临零售渠道拓展、市场竞争加剧等风险，需持续关注。