20210829-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-产品结构及渠道节奏大力调整_盈利增长超预期_5页_1mb

泸州老窖2021年半年报总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别同比增长22.04%和31.23%，其中第二季度营收和净利分别增长5.67%和36.10%。公司通过产品结构调整和渠道优化，推动盈利增长，尤其是高端产品国窖表现突出，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 产品结构调整：公司对中低档产品进行了大力调整，包括价格提升和渠道优化，以提高整体盈利水平。
• 高端产品表现稳健：国窖系列酒在2021年上半年收入增长稳健，预计全年增速可维持在30%左右。
• 中档产品调整：中档酒收入在第二季度出现明显下滑，主要由于Q1放量及Q2控货去库，但预计经过2年调整后将恢复增长。
• 低档产品调整：低档酒收入在第二季度负增长，主因二曲停产焕新及渠道调整，但整体收入仍保持增长。

关键信息

收入与利润表现

• 2021年上半年：
  • 营业收入：93.17亿元，同比增长22.04%
  • 归母净利润：42.26亿元，同比增长31.23%
• 2021年第二季度：
  • 营收：43.13亿元，同比增长5.67%
  • 归母净利润：20.60亿元，同比增长36.10%
• 酒类收入结构：
  • 中高档酒类收入同比增长23.45%，销量增长6.31%，均价增长16.12%
  • 低档酒类收入同比增长7.51%，销量下降29.14%，均价增长51.73%

财务指标

• 毛利率：2021年第二季度毛利率提升至85.24%，环比Q1保持稳定
• 净利率：2021年第二季度净利率高达48.37%
• 销售费用率：同比下降3.55个百分点至11.79%
• 净利润率：2021年预计为37.9%，2022年预计为39.1%，2023年预计为40.6%
• ROE：2021年预计为29.2%，2022年预计为31.5%，2023年预计为33.2%
• ROIC：2021年预计为52.2%，2022年预计为60.0%，2023年预计为64.5%

投资建议

• 投资评级：买入-A，目标价231元，对应2022年PE为35倍
• EPS预测：
  • 2021年：5.26元
  • 2022年：6.60元
  • 2023年：8.17元
• PE与PB预测：
  • 2021年PE：32.2倍
  • 2022年PE：25.6倍
  • 2021年PB：9.4倍
  • 2022年PB：8.1倍
  • 2023年PB：6.9倍

风险提示

• 竞争加剧风险：酱香热可能导致中高价位酒竞争加剧
• 中低端压力：浓香腰部和中低端市场竞争压力较大，中低档酒中期表现仍可能低于预期

财务预测汇总

财务报表预测

利润表

资产负债表

现金流量表

财务指标

估值与成长性

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2021~2023年每股收益分别为5.26元、6.60元、8.17元
• 目标价：231元，对应2022年PE为35倍
• 公司策略：通过成立大成浓香公司独立运作系列酒，提升品牌价值，推动系列酒触底反弹
• 管理层风格：年轻进取，积极调整产品和渠道策略，提升市场竞争力

风险提示

• 竞争风险：酱香热可能加剧中高价位酒竞争
• 市场压力：浓香腰部和中低端市场竞争压力较大，中低档酒表现可能低于预期

分析师声明

• 分析师：苏铖、孙瑜
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