20151019-招商证券-啤酒_百威英博千亿美元并购SAB点评-大品牌改善时机_小品牌加速重组_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

2015年10月13日，全球第二大啤酒生产商SAB米勒同意以44英镑每股的价格与百威英博合并，交易总价值达1045亿美元，创下啤酒行业并购史上的新高。此次合并将形成全球最大的啤酒集团，占据全球啤酒市场份额的三分之一以上。同时，由于SAB米勒持有华润雪花49%的股权，合并后新公司将在中国市场占据超过40%的市场份额，对国内啤酒行业格局产生深远影响。

主要观点

• 全球啤酒行业整合加速：百威英博通过持续并购，已在全球啤酒市场占据主导地位，此次收购SAB米勒将进一步巩固其全球市场份额，提升行业集中度。
• 国内啤酒行业格局重塑：国内啤酒市场由寡头竞争向“一超多强”演变，华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒等企业市场份额显著，合并后新公司将对国内市场形成强大冲击。
• 定价与盈利能力差距显著：国际啤酒巨头如百威英博和SAB米勒吨单价分别为6200元和5300元，而国内企业如青啤、燕京、华润仅为2000-3000元。差距主要源于盈利能力，尤其是净利率和毛利率的差异。
• 并购带来国内企业改善机会：百威英博与SAB米勒合并后将需要2-3年时间进行整合，为国内啤酒企业提供了喘息和提升的机会。若新公司出售雪花股权，国内企业将面临更大的竞争压力。
• 小型啤酒企业加速重组：国内小型啤酒上市公司如兰州黄河、西藏发展、惠泉啤酒等，正在加速整合与重组，成为壳资源。

关键信息

行业数据概览

全球与国内市场格局

• 全球市场：百威英博、SAB米勒、喜力、嘉士伯四大啤酒集团市场份额分别为20.8%、9.7%、9.1%、6.1%。
• 中国市场：华润雪花（23.2%）、青啤（18.4%）、百威英博（14.0%）、燕京（10.7%）、嘉士伯（4.6%）。
• 吨市值对比：百威英博吨市值为2.89万，SAB米勒为2.07万，而国内企业普遍在0.3-0.5万，差距明显。
• 净利率差异：百威英博净利率为30%以上，远高于青啤（约10%）、燕京（约8%）和华润（约10%）。

收购影响分析

• 合并后市场地位：新公司可能占据国内啤酒市场第一份额，但也可能面临商务部的反垄断审查。
• 两种可能情形：
  1. 保留华润雪花股权，形成战略联盟，对其他啤酒企业形成短期压力。
  2. 出售雪花股权，由华润创业或其他资本接手，可能引发新一轮并购浪潮。

投资策略建议

• 关注国内啤酒企业改善机会：在百威英博与SAB米勒整合期间，国内企业有时间提升自身竞争力。
• 重视小型啤酒企业重组：国内小型啤酒上市公司正加速整合，未来可能成为壳资源。
• 行业趋势判断：国内啤酒行业增长乏力，未来竞争将更加激烈，行业集中度提升和产品结构升级是主要趋势。

图表目录摘要

• 图1：百威英博旗下众多知名跨国和地区品牌
• 图2：百威英博营业收入及EBIT变化
• 图3：SAB米勒收入利润及同比增速
• 图4：SAB米勒ROE及净利润率变化
• 图5：主要啤酒企业销售体积
• 图6：国内啤酒市场格局
• 图7：百威英博全国布局部分市场占比较高
• 图8：国内啤酒企业吨市值远低于国际巨头
• 图9：对比PE及收入增速国内啤酒企业估值并不低
• 图10：百威毛利和净利润远高于国内企业
• 图11：毛利和利润率较高主要是产品单价较高
• 图12：百威英博旗下多个品牌
• 图13：国内啤酒市场中高低端产品格局
• 图14：国内啤酒行业产量持续下降
• 图15：莫尔斯库尔斯啤酒受益两巨头合并股价大涨
• 图16：啤酒行业历史PE Band
• 图17：啤酒行业历史PB Band

研究团队与分析师信息

• 分析师：
  • 董广阳：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，招商证券食品饮料研究团队核心成员。
  • 杨勇胜：武汉大学本科，厦门大学硕士，招商证券食品饮料研究团队核心成员。
  • 李晓峥：研究助理，2015年加入招商证券。
• 研究团队实力：招商证券食品饮料研究团队在2005-2014年连续获得《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中三年第一，2014年获第2名。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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