20151012-兴业证券-食品饮料行业并购专题之一_啤酒行业风云再起_百威英博欲收购萨博米勒_21页_875kb

食品饮料行业并购专题总结

核心内容概述

本报告聚焦于2015年百威英博（ABI）与萨博米勒（SABMiller）的并购案，分析其对全球及中国市场的影响，特别是对啤酒行业的市场集中度、竞争格局和反垄断审查的潜在影响。

主要观点

• 全球啤酒市场整合：ABI与SABMiller合并后将成为全球啤酒市场占有率超30%的巨头，对全球啤酒行业格局产生深远影响。
• 市场互补与协同效应：ABI在北美和南美市场具有优势，而SABMiller在非洲市场有较强布局，二者合并可实现优势互补，降低运营成本，扩大市场份额。
• 中国市场反垄断风险：合并后ABI和SABMiller在中国市场的总份额接近40%，可能触发商务部反垄断审查，导致附加限制性条件或禁止合并。
• 华润创业可能接手雪花股权：ABI若出售部分雪花股权，华润创业因其资金实力、优先认购权及对啤酒业务的重视，最有可能接手，有助于其在啤酒市场进一步扩张。
• 行业集中度提升：此次并购将显著提升中国啤酒市场集中度，有利于行业利润率的提高和产品结构的升级。
• 风险提示：并购存在未达成一致、反垄断审查未通过的风险，对青啤和燕京可能带来短期压力，但长期有利于行业整合。

关键信息

全球市场背景

• ABI与SABMiller为全球前两大啤酒生产商，合并后市场占有率将超30%。
• ABI历史上多次通过并购壮大，如2008年收购美国安海斯-布希公司。
• SABMiller早在2002年就参与了华润雪花的创建，持有其49%股份。

中国市场影响

• 合并后ABI和SABMiller在中国市场份额合计接近40%，可能面临商务部反垄断审查。
• ABI在中国拥有珠江啤酒29.99%股份，SABMiller拥有华润雪花49%股份。
• 若并购成功，中国啤酒市场CR3将接近70%，市场集中度大幅提高。

反垄断审查

• 商务部可能附加限制性条件，如剥离部分资产或业务。
• 历史案例显示，如可口可乐收购汇源被禁止，而英博收购AB则被附加条件批准。
• ABI可能出售部分雪花股权以减小市场份额，华润创业具备优先购买权。

投资建议

• 对华润创业，总体偏正面影响。
• 对青啤和燕京，短期内可能受市场压力，但长期有利于行业集中与升级。
• 投资评级基于相对大盘表现，具体为买入、增持、中性、减持。

结论

此次并购可能对全球啤酒行业格局产生重大影响，同时在中国市场面临反垄断审查的挑战。若成功，将加速中国啤酒行业的集中化与高端化，提高行业利润率，但需关注反垄断审查结果及资产处置方案对市场的影响。