啤酒行业：伟大的啤酒并购与整合，剖析百威英博全球并购成功之因-20180424-中泰证券-27页-3mb

百威英博全球并购与整合分析总结

核心内容

百威英博是全球最大的啤酒生产商之一，2017年其市值达到2100亿美元，全球啤酒市场份额约30%，EBITDA利润占比达55%。公司以并购扩张为核心战略，成功打造了全球啤酒霸主地位。其并购整合模式具有显著的协同效应，尤其在巴西市场表现突出，而在华虽市场份额排名第三，但毛利率和净利率居国内首位。

主要观点

• 并购驱动增长：百威英博通过多次跨国并购迅速扩大市场份额和提升盈利能力，其并购策略注重选择本土市场份额高的品牌，实现快速市场渗透。
• 高效整合模式：公司采用“派遣合伙人、削减成本、建立精英团队、可变薪酬制度”等整合方式，确保并购后快速提升效益，缩短整合周期。
• 管理与文化植入：3G资本的节俭简约理念和企业文化被深度植入被收购企业，通过优化管理结构和激励机制，提高整合效率。
• 销售与营销创新：百威英博采用大客户分销体系和电商渠道并举，积极布局中高端市场，通过创意营销（如电子音乐节、浸入式戏剧）提升品牌影响力和消费者忠诚度。
• 品牌多元化布局：公司旗下拥有500多个品牌，涵盖全球一线啤酒品牌，通过品牌金字塔战略提升品牌溢价能力，实现高端与中低端市场的全覆盖。

关键信息

并购历程

• 1991年：首次跨国并购匈牙利Borsodi Soryar。
• 1995年：进入中国市场，收购南京金陵啤酒厂。
• 2004年：收购哈啤，与英特布鲁合并，成为全球最大的啤酒集团。
• 2008年：收购安海斯-布希，成为全球啤酒行业龙头。
• 2016年：收购南非米勒，进一步巩固全球市场地位。
• 2017年：收购中国精酿品牌拳击猫，拓展精酿市场。

在华发展

• 百威英博在华积极建厂，2017年在福建莆田建成亚太最大产能啤酒工厂。
• 2017年百威英博在中国的营收增长7.3%，每百升收入增长6.2%，销量增长1.1%。
• 中国高端啤酒市场中，百威英博占据最大份额（46%），其吨价是国内其他品牌的2-3倍。

整合效果

• 巴西市场：整合效果显著，市场份额达70%，吨酒价格和利润率均大幅提升。
• 中国市场：整合效果相对滞后，主要由于市场结构和消费习惯差异，利润率低于巴西。

成本削减策略

• 裁员关厂：2008年合并后裁员1400人，2016年三年内裁员5500人，减少人工成本。
• 出售非主营资产：如布希公园、饮料罐厂等，减轻债务负担。
• 优化包装和原材料：采用更薄的玻璃瓶和纸板包装，使用低成本啤酒花。
• 销售费用控制：销售费用率保持在15%左右，远低于国内其他啤酒企业。

品牌与营销优势

• 品牌体系：拥有全球最多一线啤酒品牌，如百威、科罗娜、福佳等。
• 营销策略：精准定位年轻群体，通过创意活动（如电子音乐节、浸入式戏剧）提升品牌影响力。
• 电商布局：2017年京东啤酒销量排名第一，推动线上消费增长。

投资建议

• 行业趋势：啤酒行业正从“量变”转向“价变”，消费升级和单价提升是未来核心驱动力。
• 格局优化：CR5可能向CR4或CR3演进，行业集中度提升将带来利润率增长。
• 受益顺序：预计华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒将依次受益。

风险提示

• 不可抗力影响：如气温、降雨等自然因素可能导致销量下滑。
• 市场竞争加剧：部分中小啤酒厂可能集中促销，影响市场格局。

图表目录

• 图表1：百威英博的三大全球品牌营收增长9.8%
• 图表2：百威英博保持领先的利润率和现金流
• 图表3：2017年百威英博在全球实现营收和EBITDA强劲增长
• 图表4：百威英博并购大事件
• 图表5：并购扩张促使百威英博市值不断膨胀
• 图表6：百威英博全球并购史
• 图表7：百威英博中国并购史
• 图表8：近年建厂情况
• 图表9：2017年百威英博在全球业绩
• 图表10：在华市场份额提升，暂居第三
• 图表11：整合路径
• 图表12：创造协同效应55%是削减成本
• 图表13：削减成本十大方式
• 图表14：中国区关厂汇总
• 图表15：合并后销量跃居首位
• 图表16：合并后营收跃居首位
• 图表17：合并后跻身全球消费品第三
• 图表18：新百威英博相互补充的啤酒供给
• 图表19：拉美北部整合效果惊人
• 图表20：巴西销量、市场份额和吨酒价格大幅上涨
• 图表21：拉美北部和亚太市场利润率对比
• 图表22：中国白酒人均消费量高于啤酒，巴西相反
• 图表23：中国白酒消费占比高于啤酒，巴西相反
• 图表24：巴西和中国人均啤酒消费量对比
• 图表25：各地区EBITDA利润率水平
• 图表26：各地区对应国家的市场份额
• 图表27：3G资本南美洲收购史
• 图表28：各品牌在华市场份额
• 图表29：销售渠道结构
• 图表30：百威英博发力电商，京东啤酒销量第一
• 图表31：营业利润率是其他啤酒企业的2-3倍
• 图表32：营业利润率增长峰值在并购次年
• 图表33：华润营业利润率增长峰值在并购后两年
• 图表34：品牌溢价能力与吨价正相关
• 图表35：百威在华产品一览
• 图表36：2017年中国高端啤酒销量占比中百威英博最高
• 图表37：销售单价前五大厂商中最高
• 图表38：销售费用率稳定维持在低位
• 图表39：管理费用率稳定维持在低位
• 图表40：毛利和净利率远高于国内企业
• 图表41：毛利和净利率较高主要是产品定价较高
• 图表42：百威风暴电子音乐节
• 图表43：打造浸入式戏剧《寻找Mr.X》
• 图表44：中国每百升价格增长VS美国/巴西
• 图表45：2017年1-11月销量和利润占比
• 图表46：中高端产品销量逐年提升
• 图表47：中高端产品收入逐年提升
• 图表48：美国精酿啤酒产量
• 图表49：美国精酿啤酒市场份额
• 图表50：百威英博ZX Ventures亚太首家精酿工厂：武汉精酿工厂

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持

重要声明

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