20180424-中泰证券-行业深度报告_伟大的啤酒并购与整合剖析百威英博全球并购成功之因_27页_3mb

百威英博全球并购与整合分析总结

核心内容

百威英博是全球最大的啤酒生产商，市值达2100亿美元，占据全球啤酒销量约30%的市场份额，EBITDA利润占比达55%。其发展历史是一部并购史，通过频繁的并购扩张成为全球啤酒行业龙头，并在多个市场实现了显著的业绩增长和利润率提升。

主要观点

• 并购是核心驱动力：百威英博通过并购迅速扩大市场份额和提升盈利能力，成为全球啤酒霸主。
• 高效整合是关键：公司采用独特的整合策略，包括文化植入、精英团队管理、成本削减、股权激励等，以确保并购后的协同效应。
• 品牌与市场布局优势：公司拥有500多个啤酒品牌，构建了清晰的品牌金字塔体系，且在高端市场占据主导地位。
• 费用管控能力突出：销售费用率和管理费用率长期保持在低位，毛利率和净利率远高于国内同行。
• 电商与营销创新：百威英博积极布局电商渠道，2017年京东啤酒销量第一；通过创意营销活动，如电子音乐节和浸入式戏剧，提升品牌影响力与消费者粘性。
• 中国市场表现良好：虽然市占率仅第三，但其毛利率和净利率最高，利润率是青啤的三倍、燕京的四倍。
• 精酿啤酒布局：设立ZX Ventures，积极拓展精酿市场，未来有望在中国占据领先地位。
• 行业格局变化：国内啤酒行业正在进入集中度提升阶段，CR5可能向CR4甚至CR3演变，行业盈利空间有望提升。

关键信息

全球并购史

• 1991年：收购匈牙利Borsodi Soryar。
• 1995年：进军加拿大，收购John Labatt Ltd。
• 1997年：持股南京金陵啤酒厂60%，正式进入中国市场。
• 2000年：收购英国Whitbread和Bass，成为全球前三大啤酒酿造商。
• 2004年：收购安海斯-布希，成为全球最大啤酒集团；收购哈尔滨啤酒、金狮集团等。
• 2008年：收购SABMiller，成为全球最大啤酒集团。
• 2011年：收购大连大雪、河南维雪等。
• 2014年：收购韩国Oriental Brewery、中国金士百等。
• 2016年：收购南非SABMiller，同时收购美国Spiked Seltzer品牌Boathouse Beverage。
• 2017年：收购上海拳击猫、美国Wicked Weed等。

在华发展情况

• 市场表现：2017年在中国市场营收增长7.3%，EBITDA利润率增长591个点至28.9%。
• 品牌布局：采用“1+1+1+N”战略，以国际品牌+本土品牌组合，覆盖不同消费层次。
• 销售渠道：构建大客户分销体系，同时发力电商，2017年京东啤酒销量第一。
• 整合策略：派遣合伙人管理被收购公司，推行可变薪酬制度和股权激励，削减成本，优化结构。

成本削减策略

• 裁员：2008年裁员1400人，2016年裁员5500人。
• 资产出售：出售非主营资产，如饮料罐厂、部分啤酒厂等，缓解债务负担。
• 包装优化：使用更薄的玻璃、纸板等材料，降低原材料成本。
• 产品调整：降低酒精含量，缩减独特工艺供应商，以降低成本。
• 员工福利：削减高管福利，如减少黑莓手机数量、取消免费比赛门票等。
• 运输优化：采用特斯拉Semi卡车，降低运输成本。
• 预算管理：实行零基预算，提高成本控制效率。

品牌与市场分析

• 品牌溢价能力：百威英博的品牌金字塔结构使其具备强大的品牌溢价能力。
• 市场差异：巴西的啤酒消费文化与中国的不同，导致整合效果差异明显。
• 利润率与市场份额：巴西的EBITDA利润率远高于中国，主要因市场份额高。

投资建议

• 行业趋势：啤酒行业由量变转为价变，消费升级和单价提升将成为未来增长的核心驱动力。
• 受益顺序：华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒将依次受益于行业集中度提升。
• 风险提示：不可抗力因素可能导致销量下滑；市场竞争恶化可能引发超预期促销活动。

评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，分别对应未来6-12个月内涨幅预期。
• 行业评级：增持、中性、减持，对应未来6-12个月内行业指数涨幅预期。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观、公正。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务建议，市场有风险，投资需谨慎。