20230228-国海证券-固定收益研究_银行理财5大看点_对债市影响几何__12页_612kb

2023年银行理财对债市影响分析总结

核心内容

本文分析了2022年银行理财在负债端和资产端的五大看点，并探讨了这些变化对债市的三大影响。结合2022年理财年报数据，重点聚焦于赎回潮后的市场调整、产品结构变化以及投资策略转变。

主要观点

负债端看点

1. 规模短期承压
   受2022年四季度“赎回潮”影响，银行理财存续规模在2022年末较2022年6月下降1.5万亿元，同比增速首次出现负值，较2021年末同比下降1.35万亿元。

2. 破净率仍高，到期高峰临近
   2022年末，理财产品破净率一度达到28.5%的极高水平，尽管有所回落，但仍维持在10%以上。预计2023年3月封闭式理财到期数量将出现小高峰，接近2022年3月赎回潮期间的水平，规模压力仍存。

3. 封闭式产品占比提升
   2022年末封闭式理财产品规模占比提升至17.3%，较2022年6月末增加0.6个百分点。摊余成本法及混合估值法产品热度上升，封闭式产品发行数量占比增加。

资产端看点

1. 中长期二永债遭遇抛售
   银行理财为应对赎回压力，采取“缩久期、降杠杆”策略，中长期二永债（如3Y-5Y）受到明显抛压。信用利差仍处于相对高位，配置力量较弱。

2. 权益类资产及公募基金配置下降
   银行理财对权益类资产及公募基金的投资比例分别降至3.1%和2.7%，而对现金及银行存款的配置则逆势增长至17.5%，显示对低波动资产的偏好增强。

对债市的影响

1. 减持3Y-5Y期限产品
   银行理财为控制波动，预计会减持3Y-5Y期限的债券产品，持续压降长久期券种的持有规模。

2. 收缩信用风险偏好
   银行理财对AA+级以下信用债的持有比例持续下降，未来或进一步限制信用下沉策略，偏好高等级信用债。

3. 期限配置转向2Y-3Y
   在3月赎回高峰后，银行理财对1Y-2Y短债的需求将逐渐转向2Y-3Y中长期债券，导致相应产品信用利差压缩。

关键信息

• 赎回潮尾声：2022年四季度的“赎回潮”已逐渐结束，但3月仍可能面临封闭式产品到期高峰。
• 产品结构变化：封闭式产品发行数量和规模占比有所上升，摊余成本法和混合估值法产品更受青睐。
• 资产配置调整：银行理财减少对中长期二永债和权益类资产的配置，增加现金及银行存款持有，降低波动。
• 债市策略转向：理财机构将采取“稳规模、降波动”策略，对债市产生阶段性影响，包括久期缩短、信用偏好收缩及期限匹配需求上升。

风险提示

• 银行理财产品数据披露不完整，可能影响分析准确性。
• 宏观经济大幅下滑或导致理财产品资产端质量恶化。
• 结论基于过往数据，无法完全预测未来市场走势。
• 样本数据有限，可能存在统计误差，不能代表整体市场。

固定收益研究团队介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观及利率方向研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，负责可转债研究。
• 刘畅：南开大学金融硕士，负责基金方向研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  推荐：行业向好，指数领先沪深300；
  中性：行业稳定，指数跟随沪深300；
  回避：行业低迷，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：
  买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  增持：涨幅10%-20%；
  中性：涨幅-10%至10%；
  卖出：跌幅10%以上。

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