20260417-浙商证券-金融债_分红险转型_险企资配风格几何_5页_591kb

报告摘要

分红险转型，险企配资风格几何？总结

核心内容

随着低利率常态化的延续和利差损风险的防范，我国寿险行业正在从传统的增额终身寿险向浮动收益型分红险全面转型。这一转型不仅影响保险产品的设计，也对险企的资产配置策略产生深远影响，尤其在债券市场中体现为对不同类型债券的需求变化。

主要观点

分红险成为寿险行业新趋势
- 2026年保险行业开门红表现亮眼，其中寿险增长显著。
- 分红险在寿险产品中占据主导地位，占比在40%~70%之间，并呈现持续上升趋势。
- 政策支持与市场需求共同推动分红险产品占比进一步提升，预计全行业分红险占比将超过50%。
分红险的资负特征
- 负债端：
  - 保证利率显著降低，通常为1.5%~1.75%，部分产品甚至降至1.25%。
  - 采用“保证+浮动”收益模式，降低利差损风险。
  - 负债久期缩短至9~12年，有助于缓解寿险行业长期存在的负久期缺口。
  - 退保风险相对较高，客户对分红水平敏感。
- 资产端：
  - 分红险账户配置更多FVTPL类资产，以应对非保证收益的分配需求。
  - 实行独立账户管理，具备“分红特储”机制，实现资产负债隔离。
  - 采用CSM机制吸收资产波动对利润的影响，提升资产配置灵活性。
保险2026年资产配置展望
- 整体配置方向为：减配存款，增配债券、股票和基金。
- 股票配置意愿最为明确，超过70%的保险资管机构明确增配股票。
- 债市观点整体中性，利率债收益率预计在1.8%~1.9%（10年期）和2.2%~2.4%（30年期）之间。
- 高等级产业债、银行永续债、二级资本债以及可转债成为保险机构的重点配置对象。
分红险转型对债市的影响
- 久期缩短：分红险的久期较短，险企对超长债的配置需求下降，资产久期可降至10~15年。
- 高票息信用债需求上升：随着分红险占比提升，险企对3~5年、5~10年高等级高YTM信用债的需求显著增加。
- 利好二永债：在新会计准则下，二永债可通过CSM机制吸收公允价值波动，降低对利润的冲击，提升险企配置意愿。
- 权益配置增加：分红险的浮动收益模式使得权益资产的高波动不再构成风险，反而成为提升产品竞争力的关键。