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报告摘要

理财赎回稳住了吗？——机构行为周观察总结

核心内容

理财赎回企稳：2023年2月，银行理财从“净卖出”转为“净买入”，累计净买入1730.2亿元债券。公募基金也连续3周净增持债券，总计2219.8亿元。
机构行为调整：为应对“赎回潮”，理财在资产端偏好短久期资产，负债端增发封闭式产品，产品端重启“混合估值法”产品，以提升净值稳定性。
“二永”利差修复有限：尽管信用利差普遍回落，但“二永”（二级资本债和永续债）利差压缩幅度不及一般信用债，短期内需求有限。
3月封闭式产品到期高峰：3月份将是封闭式理财产品集中到期的时期，需警惕潜在赎回压力对债市的扰动。
机构现券成交：利率债市场多头集中度上升，农村金融社为主要净增持方；信用债市场呈现“商业银行卖，广义资管买”的格局；“二永”市场主要由保险机构配置。

主要观点

理财赎回企稳：
- 理财产品已从净卖出转向净买入，破净率有所改善，但整体仍处于较高水平。
- 3月份封闭式产品到期高峰可能带来赎回压力，需关注市场波动。
“二永”配置价值与利差修复：
- 对“二永”利差修复不宜太乐观，因短期需求有限，且资本新规抑制其配置。
- 对“二永”配置价值不宜太悲观，其他信用利差处于历史低位，配置性价比凸显，可关注1Y-2Y短端“二永”。
机构现券成交分析：
- 利率债市场多头集中度显著上升，农村金融社为主要净增持方。
- 信用债市场继续呈现“商业银行卖，广义资管买”的格局。
- “二永”市场中，保险机构仍是主要配置方。
资金面变化：
- 银行间资金面稳定，R007和DR007分别收于2.56%和2.26%，6个月国股转贴利率上升至2.43%。
- 质押式逆回购余额增加，显示市场流动性有所改善。
机构杠杆情况：
- 全市场杠杆率维持在107.7%，广义资管中保险、基金、券商资管杠杆率分别录得113.2%、105.4%、198.3%。
- 理财市场杠杆率上升，显示市场风险偏好有所恢复。

关键信息

理财赎回潮企稳：理财规模已开始企稳，但3月需警惕集中到期带来的赎回压力。
“二永”配置偏好：保险机构为主要配置方，但受资本新规影响，配置意愿受限。
机构行为调整：理财在资产和负债端进行了调整，以应对赎回潮。
资金面稳定：R007和DR007维持稳定，质押式逆回购余额增加。
杠杆率变化：全市场及广义资管杠杆率维持稳定或小幅上升，显示市场风险偏好恢复。

图表摘要

图1：银行理财净买入债券情况
图2：公募基金净买入债券情况
图3：封闭式理财产品发行数量占比
图4：银行理财净买入信用债期限分布
图5：理财产品破净率
图6：封闭式理财产品到期数量分布
图7：城投债信用利差
图8：二级资本债信用利差
图9：银行理财、公募基金增持意愿薄弱
图10：利率债成交多空集中度
图11：利率债市场成交量
图12：信用债成交多空集中度
图13：信用债市场成交量
图14：同业存单成交多空集中度
图15：同业存单市场成交量
图16：其他债成交多空集中度
图17：其他债市场成交量
图18：公募基金净增持各期限券种情况
图19：银行理财净增持各期限券种情况
图20：券商自营净增持各期限券种情况
图21：保险机构净增持各期限券种情况
图22：R007、DR007与央行7天OMO利率
图23：6M国股银票转贴现利率
图24：银行间质押式逆回购余额
图25：基金公司净融资情况
图26：基金公司正逆回购余额及结构
图27：银行理财净融资情况
图28：银行理财正逆回购余额及结构
图29：中长期纯债基金久期测算
图30：绩优中长期纯债基金久期
图31：中长期纯债基金久期分歧度
图32：理财产品破净率
图33：2023年以来理财产品收益率分布情况（年化）
图34：封闭式理财到期分布情况
图35：全市场杠杆率测算
图36：广义资管杠杆率测算
图37：广义资管规模变化
图38：公募基金规模
图39：银行理财存续规模变化情况

风险提示

理财市场赎回超预期演绎；
历史数据不能完全作为未来市场走势参考；
模型测算可能存在误差。

附录

固定收益小组成员：
- 靳毅：固定收益首席分析师
- 吕剑宇：宏观、利率方向研究
- 范圣哲：可转债研究
- 刘畅：基金方向研究
- 周子凡：海外宏观方向研究
分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观，不因报告内容获得任何补偿。
投资评级标准：
- 行业投资评级：推荐、中性、回避
- 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出
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