2020年A股年度策略：2020年将迎来戴维斯双击牛-20191108-新时代证券-15页_1mb

2020年A股年度策略总结：戴维斯双击或将重现

核心内容

2020年，A股市场有望迎来自2010年以来的首次戴维斯双击。所谓戴维斯双击，是指盈利和估值同时提升，从而推动股价大幅上涨的现象。此前A股未能实现整体戴维斯双击，主要是因为盈利与估值未能有效配合，导致指数中枢没有系统性抬升。2020年，随着经济企稳和增量资金的流入，这一局面或将被打破。

主要观点

1. 2010年以来A股未出现整体戴维斯双击的原因

• 宏观经济中枢持续下降：2010年以来，经济整体处于下行周期，盈利改善机会较少。
• 政策与经济波动不同步：在盈利改善阶段，政策往往未能同步支持估值提升，导致资金难以入场。
• 历史案例分析：
  • 2010年：盈利改善，但政策调控导致估值未能提升。
  • 2013年：盈利小幅回升，但钱荒和产能过剩压制了估值。
  • 2016-2017年：盈利大幅改善，但金融去杠杆导致资金撤离。

2. 2020年盈利将进入上行周期

• 经济周期规律：历史经验表明，经济短周期下行通常不超过2年，2020年经济有望企稳。
• 盈利改善预期：随着经济达到短周期下行末端，盈利预期将上行，尤其是可选消费、金融和周期板块。
• 房地产与经济的关系：房地产投资下行并不一定意味着经济下行，历史上曾出现经济企稳而房地产投资继续下行的情况。

3. 增量资金将推动估值提升

• 利率环境：只要货币政策不过于紧缩，利率环境就有利于增量资金入场。
• 股市政策：自2018年以来，资本市场政策密集出台，为资金流入创造了有利条件。
• 赚钱效应：2019年市场已出现赚钱效应的积累，这将为2020年个人投资者入场提供动力。

4. 行业配置展望

• 价值风格扩散：价值股将从必选消费向可选消费、金融和周期板块扩散，这些板块具备产能格局改善、品牌或渠道壁垒提升等优势。
• 科技股锦上添花：科技股虽与价值风格不同，但具备较强的产业逻辑，预计2020年下半年表现亮眼。

关键信息

• 经济企稳：2020年经济有望企稳，带动盈利反弹。
• 增量资金：包括海外、保险及个人投资者的资金将入场，推动估值提升。
• 估值与盈利配合：2020年盈利和估值有望同时提升，形成戴维斯双击。
• 行业机会：价值风格将扩散至更多板块，科技股为亮点。
• 风险提示：国际股市波动和房地产下行超预期可能对市场造成影响。

配置建议

• 可选消费、金融和周期板块：在2020年经济企稳后，这些板块将率先迎来戴维斯双击。
• 科技股：短期震荡，但2020年下半年有机会表现。
• 投资风格轮动：价值风格有望持续至2020年甚至2021年，而成长风格可能有所减弱。

图表目录

• 图1：2016年静态PE和ROE同步回升
• 图2：2016预测PE是持续下行的
• 图3：2010-2020年盈利、流动性以及场外资金情况
• 图4：2010年货币政策很紧
• 图5：2010年新增股票账户下降
• 图6：2013年年中短期利率大幅上升
• 图7：2016-2017年证券市场交易资金下滑
• 图8：国内煤炭、螺纹钢价格指数
• 图9：全球商品现货指数
• 图10：我国2010-2011年名义GDP和房地产投资出现偏离
• 图11：美国房地产投资对GDP影响较显著
• 图12：历次大的泡沫破灭大多都出现在商品价格快速上涨两年后
• 图13：2010-2019年GDP与工业企业利润走势
• 图14：2019年中报个人投资者持股占比回升1.63pct
• 图15：沪深两市新增股票账户数
• 图16：利率不需要下行，也可以有增量资金
• 图17：2018年以来股市政策汇总
• 图18：个人投资者入场的关键节点
• 图19：投资风格轮动图
• 图20：行业风格轮动与产能周期的关系
• 图21：美股风格轮动的持续时间

风险提示

• 国际股市波动：可能对A股市场产生较大影响。
• 房地产下行超预期：可能拖累经济企稳预期。

分析师声明

• 本报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数：沪深300指数

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