20220317-国盛证券-宏观点评_美联储加息_历史对比_未来推演_市场影响_16页_1mb

报告摘要

美联储加息：历史对比、未来推演、市场影响总结

核心内容

美联储于北京时间3月17日凌晨召开3月FOMC会议，如期加息25bp至0.25-0.5%，并暗示即将开始缩表。同时，点阵图显示2022年将加息7次，2023年再加息3-4次，2024年停止加息。经济预测方面，美联储大幅下调2022年GDP增速至2.8%，并上调PCE和核心PCE通胀预测。此次会议并未超出市场预期，资产价格在会议前后出现波动，但整体变化不大。

主要观点

一、美联储3月议息会议主要内容

加息与缩表
- 加息25bp，符合市场预期。
- 会议声明中强调将进行持续加息，并很快开始缩表。
- 俄乌冲突对经济活动和通胀压力构成影响，经济前景高度不确定。
- 鲍威尔表示若通胀持续上升，将采取更多行动，但加息路径仍取决于数据表现。
点阵图与经济预测
- 2022年加息7次（每次25bp），2023年加息3-4次，2024年停止加息。
- GDP增速预测下调至2.8%，失业率预测保持不变，PCE和核心PCE通胀预测上调。
资产价格与市场反应
- 会议前后，美股和黄金先跌后涨，美债收益率和美元指数先涨后跌。
- 利率期货隐含的加息次数变化不大，显示会议未超预期鹰派。

二、1970年以来8轮加息周期对比

加息周期的时间与幅度
- 加息幅度从175bp至1530bp不等，持续时间从11个月至51个月不等。
- 1972年和1977年两轮加息伴随石油危机，幅度较大。
宏观环境对比
- 过去8轮加息开始前，制造业PMI大多上行，CPI表现不一。
- 加息开始后，PMI和CPI大多同步上行。
- 本轮加息开始前，PMI持续回落、CPI大幅抬升；加息后，预计PMI延续下行，CPI将回落，与1974年3月和1979年6月的宏观环境相似。
市场预期对比
- 1Y美债收益率在加息前累计上升1.3%，高于历史水平，表明市场已充分price-in了5次加息。
- 历史数据显示，市场预期与实际加息幅度的差距逐渐缩小，说明市场对美联储政策的预见性提高。
大类资产表现规律
- 美股在加息后1-3个月下跌，但3个月后大多回升。
- 美债收益率在加息后大多上行，但2004年和2015年加息后持续下行。
- 美元指数在加息后4-6个月内下跌，6个月后回升。
- 黄金价格在加息后短期上涨，但中长期大多下跌。

三、本轮加息推演及对A股的影响

加息幅度与持续时间推演
- 美联储加息的核心目标是控制通胀，同时避免经济衰退。
- 10Y-1Y利差与1999年加息前非常接近，参考1999年加息周期，预计本轮加息将持续约11个月。
- 当制造业PMI跌破55%时，美联储可能停止加息，当前PMI水平预计还需14个月才会跌破这一阈值。
对A股的影响分析
- A股与美股走势趋同，风格切换也高度同步。
- 美股在加息后短期下跌，但预计在二季度通胀拐点后将回升，A股也将随之反弹。
- 本轮加息对A股成长股冲击较大，但下半年情况将出现反转。