20221014-开源证券-2022年9月通胀数据点评_PPI低位运行并不意味生产偏弱_4页_596kb

2022年9月通胀数据点评总结

核心内容

2022年9月，中国通胀数据呈现出CPI涨幅扩大、PPI涨幅回落的特点。虽然PPI低位运行，但并不意味着生产活动偏弱，反而显示出经济在逐步恢复的迹象。同时，较低的PPI有助于维持中国出口的价格优势，对稳增长具有积极意义。

主要观点

1. 价格稳定对稳增长有支撑

• CPI涨幅扩大：9月CPI同比上涨2.8%，涨幅扩大，主要受食品项拉动，尤其是猪肉价格同比上涨36%，成为CPI涨幅最高的分项。
• 内需仍有潜力：非食品项中多数分项同比涨幅收窄，显示内需仍有上行空间，实体经济恢复仍需进一步巩固。
• 政策发力：四季度是全年经济分量最重的时期，多项稳增长政策或将在四季度见效，有助于推动经济复苏。

2. PPI与生产活动出现分化

• PPI涨幅回落：9月PPI同比上涨0.9%，涨幅大幅回落，主要受高基数效应和原油价格回落影响。
• 生产资料价格下行：生产资料价格同比上涨0.6%，其中采掘工业同比降幅最大，煤炭开采同比下跌2.7%。
• 工业活动回暖：尽管PPI低位，但高频数据显示高炉开工率、钢材产量等指标回暖，表明生产活动并未减弱。

3. PPI低位有利于出口竞争力

• 价格优势显著：相比美国等国家，中国PPI仍处于低位，有利于维持出口的价格优势。
• 出口增速可能调整：在海外需求和高基数影响下，出口增速或有所下降，但全球出口份额占比有望提升。

4. PPI低位促进实物工作量增长

• 低PPI带动投资：PPI持续走低，有助于形成更多实物工作量，尤其对基建等投资有积极影响。
• 经济增速提升：实物工作量的增加将推动整体经济增速上升，对稳增长有积极作用。

5. 债市需警惕调整风险

• 政策加码预期：随着稳增长措施进一步加码，经济上行压力可能加大，债市或面临调整风险。
• 转债机会显现：看好与内需相关的转债，因其可能受益于经济复苏带来的增长动力。

关键信息

• CPI同比上涨2.8%，食品项涨幅达8.8%，猪肉价格同比上涨36%。
• PPI同比上涨0.9%，受高基数和原油价格回落影响，涨幅明显收窄。
• 生产资料价格涨幅收窄，采掘工业同比降幅最大，煤炭开采同比下跌2.7%。
• 工业品价格低，有助于形成更多实物工作量，促进基建等投资增长。
• PPI与工增分化，显示经济复苏更多依赖内需而非外需。
• 出口价格优势：中国PPI仍低于美国，有利于维持出口竞争力。
• 风险提示：政策变化、价格波动及疫情发展可能对经济和市场产生影响。

附图说明

• 附图1：2022年9月CPI同比涨幅扩大。
• 附图2：2022年9月PPI同比涨幅继续回落。
• 附图3：2020年后工增和PPI出现分化。

分析师承诺

分析师保证报告中观点为个人真实意见，与报酬无直接或间接联系。

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 评级标准：基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

估值方法的局限性

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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