20220905-国信证券-保利发展-600048.SH-持续稳健经营_积极应对挑战_6页_476kb

保利发展 (600048.SH) 总结

核心内容概述

保利发展（600048.SH）作为一家央企房地产开发企业，在2022年上半年面对行业整体下行趋势，依然保持了稳健的经营表现。公司实现了收入1107.2亿元，同比增长23.1%；归母净利润108.3亿元，同比增长5.1%。尽管毛利率下降7.0pct至25.6%，净利率下降2.9pct至13.5%，但其销售表现优于行业平均水平，展现出较强的市场竞争力。

主要观点

• 财务稳健：截至2022年上半年末，公司净负债率为64.1%，剔除应收账款后的资产负债率为66.5%，现金短债比为1.4，处于“三道红线”绿档。公司回笼金额达1995亿元，回笼率为94.9%，显示良好的现金流管理能力。
• 销售表现优于行业：尽管销售额同比下降26.3%，销售面积同比下降21.8%，但公司在核心城市销售贡献度提升至79%，并在22个城市销售排名第一，46个城市排名前三，体现出公司在重点区域的市场优势。
• 投资布局集中：上半年拓展项目37个，新增容积率面积412万平方米，拓展金额607亿元，其中一二线城市和38个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，同比提升16pct和14pct，资源均位于市场有效边界内。
• 积极应对挑战：公司通过加强纵向联动机制、数字化营销平台建设及跨区域、跨业态联动营销，有效应对市场下行压力。同时强化合作项目风险管控，上半年交付7.9万套，同比增长1%。

关键信息

销售数据

• 销售额：2022年上半年为2102.2亿元，同比下降26.3%。
• 销售面积：1307.3万平方米，同比下降21.8%。
• 核心城市贡献：38个核心城市销售贡献占比79%，同比提升2pct。

财务表现

• 净负债率：64.1%
• 资产负债率：66.5%
• 现金短债比：1.4
• 回笼金额：1995亿元，回笼率94.9%
• 有息负债规模：3635亿元
• 综合融资成本：4.32%，较去年末下降14bp

盈利预测

• 2022年归母净利润：预计为288.6亿元
• 2023年归母净利润：预计为299.8亿元
• EPS：2022年为2.41元，2023年为2.50元
• PE：2022年为7.1倍，2023年为6.8倍

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，积极应对行业挑战，有望率先走出行业下行周期，进一步提升市场份额和行业地位。

风险提示

• 销售和结算进度不及预期
• 结算项目利润率低于预期

财务指标摘要

财务预测与估值

总结

保利发展在2022年上半年面对行业整体下行，依然保持了稳健的财务状况和销售表现。公司通过优化销售策略和加强风险管控，有效提升了核心城市的销售贡献，同时维持了较低的负债水平和良好的现金流。预计公司未来两年的盈利将持续增长，且估值处于较低水平，具备较高的投资吸引力。