20161101-招商证券-宏发股份-600885.SH-短期扰动不影响中期态势_长期高度取决于新产品进展_15页_831kb

宏发股份（600885.SH）分析总结

核心内容

宏发股份在2016年三季报中表现稳健，实现收入37.09亿元，同比增长15.50%，归上净利润4.78亿元，增长19.17%。公司虽略低于市场预期，但整体经营趋势良好，短期扰动不影响中期发展。公司当前股价为33.53元，目标估值为46元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 短期扰动不影响中期态势：公司收入增长略低于预期，主要受严格的收入确认政策及上游材料涨价影响，但这些因素不是常态，不改变公司长期发展趋势。
• 通用业务开始复苏：2015年下半年家电需求疲软影响公司业绩，但目前去库存周期已完成，家电业务逐步恢复。
• 专用业务持续增长：电力、汽车、工控等专用业务保持较快增长，成为新的业务支柱，预计未来仍有较大发展空间。
• 新业务决定长期高度：高压直流、传感器、工业连接器等新业务快速崛起，公司正逐步从继电器企业转型为多业务协同发展的企业。
• 全球化优势逐步显现：公司长期与国际企业合作，海外业务实现本地化经营，未来有望进一步扩大全球市场份额。
• 管理架构优化：公司已建立六大事业部体系，以支持新业务发展和提升客户解决方案能力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2016年前三季度收入37.09亿元，同比增长15.50%；净利润4.78亿元，同比增长19.17%；扣非净利润4.65亿元，同比增长22.11%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率提高2.38个百分点至41.14%，单三季度毛利率为38.5%，同比提高0.65个百分点。
• 资产负债率：2016年三季度为31.2%，较上期有所提高，但整体仍处于健康水平。
• 每股收益：2016年前三季度每股收益为1.14元，同比增长28%。
• 估值：PE为29.5倍，PB为5.1倍，目标价维持在41-46元之间。

业务发展

• 通用业务：家电业务已开始复苏，但增速较慢。
• 专用业务：电力、汽车等业务保持快速增长，其中高压直流业务增速显著，2015年增长300%，预计2016年将继续翻倍。
• 新业务：低压电器、机器人装备、传感器等新业务逐步产业化，形成新的增长点。
• 自动化与信息化：公司持续推进自动化改造，提升人均产值和劳动效率。

管理与战略

• 事业部架构：公司已建立六大事业部体系，以支持多元化业务发展和提升客户响应能力。
• 全球化布局：公司在北美、欧洲等地设立本地化营销公司，与国际企业合作经验丰富。
• 并购整合：公司通过收购宁波宏舟、厦门森源电气、宏远达、美国KG等企业，不断拓展业务边界，外延整合有望加快。

风险提示

• 经济下行风险：经济持续下行可能影响公司产品需求。
• 原材料价格波动：银、铜等原材料价格上涨对毛利率有一定影响，但公司具备一定的价格传导机制，未来毛利率有望恢复。

投资建议

• 维持强烈推荐-A：基于公司业务结构优化、新业务增长潜力及管理架构升级，公司未来发展前景良好。
• 目标价：41-46元，反映公司中长期价值。

行业与公司对比

• ROE：公司ROE持续提升，2016年前三季度达到17.4%，高于行业平均水平。
• 资产周转率：公司资产周转效率良好，2016年前三季度为0.9倍，优于行业。
• ROIC：公司ROIC为16.7%，反映较强的资本回报能力。

总结

宏发股份在2016年三季报中展现出稳健的财务表现和良好的经营趋势，尽管受到短期因素影响，但其长期增长潜力主要来自新业务的拓展与全球化的推进。公司正逐步从单一继电器企业向多元化业务平台转型，具备较强的竞争优势和发展空间。未来，随着新业务的产业化和管理架构的优化，公司有望实现更高增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。