20211207-万联证券-2022年宏观经济年度展望_春生夏长_守时待分_26页_2mb

2022年宏观经济年度展望总结

核心内容

2022年中国经济预计呈现结构此消彼长的特点，整体保持稳步增长，GDP增速预期在 5%-5.5% 之间。政策将发挥重要作用，通过宽信用、稳货币和结构性投资来平滑经济波动。房地产、基建和制造业将成为推动经济的主要力量，其中房地产仍是主要风险项，基建和制造业则逐步发力。

主要观点

1. 房地产：风险项仍存，政策托底

• 房地产销售与投资增速预期转负，全年销售同比增速预计为 -3%，投资增速预计在 2% 左右。
• 房企现金流紧张，信用风险暴露，政策逐步宽松，但行业基本面仍偏弱。
• 保障性租赁房建设加速，预计占比超过 30%，成为房地产投资的托底力量。
• 房地产税试点推进，长期方向不变，政策底已现但市场底尚未形成。

2. 基建：托举经济，新基建动能增强

• 基建增速全年预计为4.5%，四季度政策发力下有望明显提速。
• 财政结余资金与专项债资金支撑基建，2022年专项债计划 + 结转规模预计达到 5万亿元。
• 绿色基建与高端制造业成为重点，如光伏、风电、新能源汽车、电子、通信等。
• 政策注重结构性投资，推动基建和制造业的高质量发展。

3. 制造业：上下游分化，高端制造领跑

• 制造业增速预计在5%-6%，高端制造业持续领跑，而上游制造业增速将弱于2021年。
• 中游制造业小幅上行，受益于基建恢复和出口韧性。
• 下游制造业基本平稳，但利润仍承压，成本压力逐步释放。
• 出口高增对制造业形成支撑，但下半年不确定性增加，增速或放缓。

4. 消费：修复偏慢，关注可选与服务业

• 消费增速预计在6-7%，疫情扰动下修复缓慢，但低基数效应和政策扶持将推动回暖。
• 可选消费和服务需求逐步恢复，互联网消费占比下降，线下消费逐步回升。
• 居民消费信心修复缓慢，储蓄意愿依然较强，但政策扶持下有望改善。

5. 出口：高位回落，韧性延续

• 出口增速预计在5-8%，海外需求修复放缓，但我国在全球产业链地位稳固。
• 出口替代效应持续，新兴市场替代能力有限，出口表现仍具韧性。
• 出口结构优化，商品出口增速放缓，服务出口逐步上升。

6. 通胀：CPI温和抬升，PPI压力缓释

• CPI中枢抬升至2%，下半年或阶段性突破 3%，主要受猪肉价格上涨和服务业涨价影响。
• PPI-CPI剪刀差大幅收敛，PPI同比将逐步回落，全年预计在 3.2% 左右。
• 上游原材料价格回落，下游制造业利润逐步改善，成本压力缓释。

7. 政策：稳增长为主，结构性政策发力

• 货币政策宽信用逐步开启，流动性注重维稳，降准和LPR下调预期增强。
• 财政政策发力，专项债提前下达，基建投资有望加速。
• 产业政策聚焦碳中和与中小企业，绿色债券、碳减排工具和再贷款将提供融资支持。
• 房地产融资政策放松，开发贷和按揭贷逐步放宽，但信托融资仍受限制。

8. 海外经济：通胀压力延续，新兴市场风险加大

• 美国通胀回落至3%以下，但全年中枢维持在 3% 以上，美联储加息预期增强。
• 欧洲修复滞后，通胀压力较大，能源危机加剧。
• 新兴市场面临压力，流动性收紧下，股票、债券、汇率均承压，但对我国影响有限。

关键信息

一、经济结构与增长

• 房地产拖累经济，基建和制造业托举增长。
• GDP增速预期5%-5.5%，经济动能切换。
• 制造业结构化增长，高端制造和新能源成为增长主力。

二、通胀与价格传导

• CPI温和抬升，全年中枢在 2% 左右。
• PPI高位回落，全年预计 3.2%。
• PPI-CPI剪刀差收敛，上游价格压力逐步释放。

三、政策导向与执行

• 货币政策宽信用，流动性维稳，降准预期增强。
• 财政政策前置，专项债实际支出发力，基建投资提速。
• 结构性政策，碳中和、中小企业扶持、绿色基建成为重点。

四、大类资产配置建议

• 股票：全年宽幅震荡，关注高端制造、科技和可选消费。
• 债券：利率债牛市延续，信用债关注中高等级品种。
• 大宗商品：逻辑从供给转向需求，品种分化明显。
• 汇率：人民币贬值压力增加，美元指数走强，但下半年可能震荡。

风险提示

• 房地产风险扩散超预期。
• 美联储加息时点和幅度超预期。
• 政策调整不及预期，影响经济修复进程。

行业与公司投资评级

基准指数：沪深300指数

结论

2022年中国经济将在政策托底和结构调整中保持稳步增长，房地产仍是主要风险项，基建和高端制造业成为增长支撑。通胀温和抬升，CPI中枢在 2%，PPI逐步回落，政策将注重结构性和产业支持，以应对内外部风险。大类资产配置需关注股票、债券和汇率的分化趋势，把握行业和品种机会。