20170322-国金证券-健民集团-600976.SH-重构营销体系_做大核心品种_17页_1mb

健民集团 (600976.SH) 中药行业总结

核心内容

健民集团是一家综合性中药企业，涵盖医药工业和商业板块，专注于小儿用药、妇科用药和特色中药领域。公司主要产品包括龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊、便通胶囊等，其中前四大品种收入占比达 51.7%，利润占比更高。公司通过营销体系重构和核心品种的优化，提升市场竞争力，当前估值为32.48元，对应2018年32倍市盈率，给予“增持”评级。

主要观点

1. 管理层变动与营销体系重构

   • 2014年8月，公司引入昆中药前总经理徐胜担任总裁，主管销售，推动营销体系重构。
   • 2017年起，公司开始以事业部利润考核为导向，推动销售费用率下降，提高销售效率。

2. 核心品种发展策略

   • 公司计划打造3-4个5-10亿的核心大品种。
   • 龙牡壮骨颗粒：独家品种，新入医保目录，提价新包装提升渠道推力，预计未来三年销量将显著增长。
   • 健脾生血颗粒：独家品种，受益于新一轮招标和临床推广，医院端销售占比达75%-80%，销量增速迅猛。
   • 小金胶囊：适应症拓展至抗肿瘤领域，形成“疽证理论”体系，未来有望成为10亿大品种。

3. 定增计划

   • 公司于2016年10月发布定增预案，融资不超过11.4亿元，发行价格25.17元/股。
   • 定增完成后，控股股东持股比例将从25.15%增至36.78%，增强控制力。
   • 高管和核心员工认购7200万元，增加持股比例以激发工作干劲。

关键信息

• 财务数据：2017-2019年预计每股收益分别为0.77、1.01、1.31元，同比增长83.4%、31%、30%。
• 估值：当前股价32.48元分别对应2017年42x、2018年32x、2019年24.8x市盈率。
• 目标价位：35.35元，相当于2018年35倍市盈率。
• 投资建议：公司未来三年处于快速成长通道，给予“增持”评级。
• 风险提示：老产品价格体系紊乱、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。

盈利预测

风险提示

• 老产品价格体系紊乱影响销售。
• 营销体系变革成效低于预期。
• 品种提价导致销量下滑。

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，反映公司未来两年的综合竞争力优于行业平均水平。

图表目录

• 图表1：公司历年销售收入情况
• 图表2：公司历年归母净利润情况
• 图表3：2016年工商业收入占比
• 图表4：2016年工商业毛利占比
• 图表5：定增前上市公司股权结构
• 图表6：定增后上市公司股权结构
• 图表7：定增后高管和核心员工增加持股比例
• 图表8：昆中药2011-2014年净利润及增速
• 图表9：健民六大营销计划
• 图表10：健民集团营销架构
• 图表11：健民集团销售费用情况
• 图表12：健民集团前几大品种收入占比
• 图表13：健民集团前几大品种毛利占比
• 图表14：龙牡壮骨颗粒竞品情况
• 图表15：龙牡壮骨颗粒销售团队情况
• 图表16：龙牡壮骨颗粒近三年销售收入及增速
• 图表17：龙牡壮骨颗粒近三年销量及增速
• 图表18：蓝芩口服液在不同渠道的市场份额对比
• 图表19：龙牡壮骨颗粒新老包装对比
• 图表20：健脾生血颗粒竞品比较
• 图表21：健脾生血颗粒近三年销售收入及增速
• 图表22：健脾生血颗粒医院端销量及增速
• 图表23：健脾生血颗粒新一轮中标情况
• 图表24：关于健脾生血颗粒发表的相关学术论文
• 图表25：小金胶囊竞品比较
• 图表26：小金胶囊近三年销售收入及增速
• 图表27：小金胶囊医院端销量及增速
• 图表28：关于小金胶囊发表的相关学术论文
• 图表29：小金胶囊对MCF-7移植瘤的抑制率

公司概况

• 健民集团覆盖医药工业和商业，产品线丰富，包括龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊等。
• 公司主要利润来源于制药工业业务。
• 公司参股大鹏药业，进入体外牛黄产业。

投资建议

• 公司未来三年处于快速成长通道，管理层变动和营销体系重构为关键因素。
• 有望打造3-4个5-10亿的大品种，其中龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒和小金胶囊为增长重点。
• 给予未来6-12个月35.35元目标价位，相当于2018年35倍市盈率，给予“增持”评级。

风险提示

• 老产品价格体系紊乱影响销售。
• 营销体系变革成效低于预期。
• 品种提价导致销量下滑。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入和净利润增长显著，2017-2019年净利润分别为120、156、202百万元。
• 现金流量表：2017年经营活动现金净流为-1,190百万元，但2018年恢复至1,298百万元。
• 资产负债表：2017年资产总计2,862百万元，负债股东权益合计2,862百万元。

市场相关报告评级

• 买入：0
• 增持：0
• 中性：0
• 减持：0
• 评分：0.00

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得使用。
• 本报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。