20130528-广发证券-新天科技-300259.SZ-物联网建设与资源品价格改革的双受益者_24页_1mb

新天科技 (300259.SZ) 总结

核心内容

新天科技是国内产品种类齐全的智能家用仪表龙头企业，主要产品包括智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表四大系列，以及配套的系统设备和系统软件。公司作为智能仪表及其物联网系统解决方案的提供商，在智能仪表物联网领域占据核心地位，是该领域的开拓者。

主要观点

• 技术发展趋势：民用仪表正逐步从机械式向智能化、信息化方向发展，智能仪表成为主流。
• 政策推动：资源品价格改革，尤其是阶梯电价、水价、气价等政策的实施，将加速传统仪表向智能仪表的升级。
• 市场前景广阔：随着一户一表工程、供热计量改革、节能减排等政策推进，智能仪表市场将迎来爆发式增长。
• 公司增长潜力：公司凭借技术和政策双重驱动，预计2013-2015年每股收益分别为0.75元、1.07元和1.38元，对应市盈率分别为23.7倍、16.7倍和12.9倍，合理价值为22.50元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司预计在2013-2015年实现营业收入4.12亿元、6.19亿元和8.42亿元，净利润分别为1.14亿元、1.62亿元和2.09亿元。

关键信息

产品与市场

• 公司产品涵盖智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表，产品结构完整。
• 智能水表是主要收入来源，2012年占比约56%，未来几年将持续增长。
• 智能热量表和燃气表增速较快，分别在2012年实现销售收入6,385.81万元和2,498.44万元，同比增长显著。
• 智能燃气表受益于天然气普及和国家能源结构调整，预计未来几年将实现爆发式增长。

技术优势

• 公司产品融合电子、信息、软件、通讯、机电控制等多领域技术，具备较高的附加值。
• 毛利率持续提升，2012年综合毛利率达到45.91%，其中智能水表毛利率从40.41%提升至46.18%，电表及系统毛利率从46.8%增长至51.1%，燃气表及系统毛利率从31.4%提升至36.0%。
• 公司在热量表、IC卡表等技术领域具有较强的自主研发能力，部分产品具备与进口产品相媲美的质量和性能。

政策驱动

• 国务院在2013年推动资源型产品价格改革，建立阶梯价格制度，提高能源使用效率。
• 供热计量改革全面展开，北方采暖地区要求按用热量计价，推动热量表需求。
• 天然气的普及和价格改革，将推动智能燃气表市场快速增长。

产能与销售

• 公司2008-2011年智能水表年产能从18万只提升至40万只，智能热量表年产能从1万只提升至8万只，智能燃气表年产能从3万只提升至4万只。
• 2012年公司通过追加投资，进一步扩大产能，预计2013年产能增长40%，2014年增长100%，保障未来持续增长。
• 销售渠道扩展至全国30多个省市，海外市场增长迅速，2012年海外收入同比增长167.4%。

并购与扩张

• 2012年公司通过并购和增资扩股等方式，实现外延式增长，增强技术实力和区域覆盖能力。
• 并购公司包括北京乐福能节能技术有限公司、开封青天伟业流量仪表有限公司和南京新拓科技有限公司，分别增强公司在供热计量、流量仪表和华东地区的竞争力。

盈利预测

• 公司预计2013-2015年EPS分别为0.75元、1.07元和1.38元，市盈率分别为23.7倍、16.7倍和12.9倍。
• 合理价值为22.50元，对应2013-2015年估值分别为30.0倍、20.8倍和15.7倍。
• 盈利预测基于智能水表、热量表、燃气表等产品的持续增长及公司产能扩张。

风险提示

• 政策变动风险：若国家政策发生重大变化，可能影响下游需求增长。
• 募投项目风险：募投项目若不能达到预期收益，将影响公司盈利能力和成长性。
• 原材料价格风险：主要原材料如集成电路和金属价格波动可能影响公司成本和收益。