20131105-国金证券-新天科技-300259.SZ-志在高远_做中国的埃尔斯特_12页_914kb

新天科技 (300259.SZ) 投资分析报告总结

核心内容

新天科技是一家专注于智能仪表的公司，致力于发展成为中国的埃尔斯特（Elster），全球领先的智能仪表和能源管理系统解决方案提供商。公司主要产品包括智能水表、智能燃气表、智能热量表和智能电表，产品广泛应用于能源管理领域。公司具备较强的研发能力和成本控制能力，未来有望通过能源管理系统解决方案提升其市场竞争力。

主要观点

• 全球智能仪表龙头埃尔斯特：Elster成立于170多年前，是全球领先的计量产品和管理系统制造商，主要销售智能燃气表、电表、水表，主要市场在北美和欧洲。
• 中国智能仪表市场潜力巨大：中国智能仪表市场规模与欧美相当，但行业集中度低，渗透率较低，存在较大的增长空间。
• 新天科技的优势：公司是少数经营4块表业务的企业，拥有技术积累，未来有望复制Elster的模式，通过能源管理系统解决方案带动智能仪表销售。
• 产能与需求：公司通过搬迁新厂房，产能从2011年的63万套提升至2013年的140万套，并预计2014年产能可达250万套。下游需求在爆发前夜，预计智能热量表和燃气表在未来两年将高速增长。
• 盈利能力：公司毛利率提升主要得益于上游议价能力和产品优势，同时通过技术改进提高毛利率，预计毛利率在未来三年保持稳定。

关键信息

• 市价：15.49元
• 目标价：21.00元
• 评级：买入，维持评级
• 总市值：28.13亿元
• 已上市流通A股：66.88百万股
• 净利润增长率：2013-2015年分别增长29.84%、41.45%、28.78%，复合增速35.2%
• EPS预测：2013年0.586元，2014年0.829元，2015年1.067元
• PE预测：2013年26.74倍，2014年18.91倍，2015年14.68倍
• 行业平均PE：23.18倍
• 目标估值：2014年25倍PE，对应目标价21元

投资逻辑

1. 全球智能仪表市场：Elster在全球市场占据重要地位，其智能仪表产品广泛应用于能源管理。
2. 中国市场潜力：中国智能仪表市场规模与欧美相当，但行业集中度低，渗透率较低，存在增长空间。
3. 公司优势：新天科技具备较强的性价比和技术研发能力，有望复制Elster的模式。
4. 产能释放：公司通过搬迁新厂房，打破产能瓶颈，预计2014年产能达到250万套。
5. 下游需求：公司收购北京乐福能将带来热量表快速增长，燃气表已在5大燃气集团挂网运行。

风险提示

• 新厂房搬迁低于预期
• 阶梯水价和气价推广低于预期

估值与盈利预测

• 2013-2015年净利润预测：106百万元、151百万元、194百万元
• 毛利率预测：水表47.00%，热量表51.24%、51.02%、51.22%，燃气表38.00%、41.00%、43.00%
• 目标估值：2014年25倍PE，对应目标价21元

可比公司估值

财务指标

长期竞争力评级

• 高于行业均值：公司具备较强的竞争力，未来有望在行业中脱颖而出。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：21元
• 理由：公司具备良好的市场前景，未来增长潜力大，且具备较强的技术和成本控制能力。

附注

• 免责声明：本报告为国金证券研究所制作，仅供参考，不构成投资建议。
• 联系信息：上海、北京、深圳均有分支机构，提供相关咨询服务。