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深信服（300454.SZ）点评报告总结

核心观点

公司发布2022年三季度报告，营收与净利润表现如下：

• 营业收入：47.48亿元，同比增长 8.49%
• 归母净利润：-6.97亿元，同比下降 425.8%
• 扣非归母净利润：-8.0亿元，同比下降 273.64%

公司整体呈现收入增速放缓、净利润大幅下滑的趋势，主要由于网安业务受疫情影响增长乏力，基础网络和物联网业务收入下滑。然而，云计算业务需求稳健恢复，成为公司收入增长的重要支撑。

主要观点与关键信息

业务表现

• 收入增速放缓：受疫情影响，网安业务增长承压，基础网络和物联网业务收入下滑。
• 云计算业务复苏：云计算业务需求逐步恢复，成为公司收入增长的重要动力。
• 毛利率下降：毛利率同比下降 4.6%，主要由于云计算业务占比提升，以及硬件与交付成本上涨。
• 费用增长：销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长 12.02%、10.75%、16.72%。

现金流与经营状况

• 经营性现金净额：-4.34亿元，同比下降 426.23%，主要因收入增速放缓及渠道伙伴账期需求增加。
• 渠道合作：公司与渠道伙伴共克时艰，有助于增强渠道壁垒和合作稳定性。

产品与市场竞争力

• 产品市场占有率：公司在网安领域（如VPN、全网行为管理、下一代防火墙、应用交付等）市场占有率保持第一梯队。
• 技术实力：云计算超融合产品多次入选Gartner魔力象限。
• 行业地位稳固：公司入选Gartner《存储与数据》、《工作负载与网络安全》等多项榜单，显示其在行业中的领先地位。

产品更新与技术进展

• 产品迭代：公司持续推出新产品与版本，包括“6+1实验室”、超融合6.8.0版本、信服桌面云aDesk 5.5.3版本、EDR 3.5.30版本等。
• 技术升级：优化SASE架构并发布驱动级对抗新引擎，提升技术竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为 0.96元、1.36元、1.89元。
• 市盈率：对应市盈率分别为 132倍、93倍、67倍，显示估值逐步下降。
• 评级：维持“推荐”评级，看好公司长期发展。

风险提示

• 疫情反复：可能对网安业务增长造成影响。
• 研发成果与市场需求不匹配：存在技术转化风险。
• 下游需求不及预期：行业景气度可能影响公司业绩。

财务预测与指标分析

盈利预测

财务比率

财务趋势

• 收入增长：预计未来三年收入将持续增长，增速分别为 16.99%、26.88%、28.32%。
• 净利润增长：净利润增速分别为 45.60%、42.42%、38.61%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 现金流改善：预计未来三年经营活动现金流将显著改善，分别预计为 543.20亿元、1338.98亿元、1591.58亿元。

分析师信息

• 吴砚靖：TMT/科创板研究负责人，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析经验，曾任职中银国际证券首席分析师及国内大型PE机构研究部执行总经理。
• 李璐昕：计算机/科创板研究员，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，专注于科技公司研究。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 10%及以上

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 联系方式：

  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn